週二期中選舉，週五就業報告登場

美國聯準會（Fed）上週暫停升息，但我們認為，暫停顯然不代表升息已結束。聯準會以 10 比 2 的票數，決定將利率維持在 3.75% 至 4.00%，期貨價格仍反映 12 月升息機率為 82%。經濟數據也支持 12 月升息，包括第 3 季 GDP 成長 3.4%，以及 9 月核心 PCE 上升 0.3%。本週有兩項重要資訊，可能從不同方向改變市場對 12 月利率的定價。首先是週二的美國期中選舉，結果將奠定 2027 年財政、貿易及能源政策的政治背景。其次是週五就業報告，這是聯準會 12 月會議前最後一次公布非農就業數據。

回顧上週，科技股財報透露什麼

近期大型科技公司的財報備受關注。Microsoft 的 Azure 成長約 48%，自由現金流也維持正值，支撐股價表現。Alphabet，也就是 Google，雖然公布 Google Cloud 營收成長逾一倍，自由現金流卻約為負 91 億美元，導致股價下跌 12.6%，創上市以來最大單日跌幅。Amazon 的 AWS 也成長 39%，但獲利未達目標，自由現金流更大幅為負。這與一週前 META 的情況相同，顯示市場獎勵能以自身現金回收支應的 AI 支出，並懲罰尚無法做到這一點的投入。

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焦點一：週二選後，政策如何改變

期中選舉後，市場將依選舉結果對政策的影響進行交易。

這次期中選舉將決定國會兩院的控制權，影響政府支出與舉債、關稅政策、能源政策，甚至科技業潛在監管措施的展望。債市的核心問題則是財政走向。任何指向赤字擴大的訊號，都意味美國公債供給將增加；這也已是長期殖利率維持在 5% 附近的原因之一。

地緣政治也是另一項變數。美國政府已透過卡達及副總統 Vance 與伊朗進行國際談判，但也有報導指出，選後可能再度發動攻擊。週二之後若局勢升溫，很可能衝擊供需已偏緊的能源市場，進而影響聯準會 12 月的決策。

足以改變整體局勢的變數：若市場將選舉結果解讀為赤字將擴大，或選後證實對伊朗採取軍事行動，任一情況都會在同一週推升長天期殖利率與油價。

焦點二：就業降溫，足以阻止升息嗎

勞動市場是否已弱到足以阻止升息，將決定 12 月的利率走向，本週數據將提供完整線索。9 月非農就業數據使 3 個月平均新增就業人數降至約 5.07 萬人，失業率升至 4.2%，平均時薪僅上升 0.1%。市場預估 10 月新增就業約 5.5 萬至 6.5 萬人，失業率則與 9 月持平。本週非農報告公布前，還有多項重要前瞻數據：週二的 JOLTS 職缺數、週三的 ADP 就業報告，以及週四的 Challenger 裁員報告與失業救濟金申請人數。申請人數仍低，4 週平均低於 20 萬人，這也是聯準會將 9 月數據視為雜訊的原因。

另有兩項資訊值得留意。首先是週一公布的 ISM 製造業報告。9 月整體指數為穩健的 54.5，但支付價格指數達 77.9，顯示能源成本仍持續傳導至出廠價格。其次是家庭承受的壓力：物價上漲速度超過薪資，實質薪資成長率 3 年來首次降至零以下。即使整體數據顯示成長強勁，消費需求仍因此承壓。

可能改變判斷的變數：若新增非農就業連續第 2 次低於 5 萬人，失業率升破 4.2%，且前期數據遭下修，聯準會將很難在勞動市場降溫之際升息，12 月升息機率也可能大幅下降。

焦點三：誰的 AI 投入仍獲市場肯定

上週財報清楚區分了兩類 AI 公司：一類已將支出轉化為現金，另一類仍為未來回報尋求更多資金。本週將從不同角度，再次檢驗這條分界線。Apple 週一公布財報，這也是新執行長 John Ternus 上任後的首個季度。Apple 避開同業大規模的 AI 資本支出，因而成為超大型科技股中的避風港，重點反而在 iPhone 需求、記憶體成本及 Apple Intelligence 的採用情況。Palantir 也將於週一公布財報，最能直接檢驗投資人是否仍願意為 AI 軟體成長支付估值溢價。接著是週二的 AMD 與 Qualcomm，以及週三的 Arm。在 Intel 業績不佳、半導體類股度過艱難的 10 月後，這些公司將提供晶片供應端的觀察。超大規模雲端業者今年支出約 8,000 億美元，晶片製造商是主要受益者。關鍵在於，這些公司的財測是否透露客戶需求放緩的跡象。

可能改變市場論述的變數：若 AMD 或 Qualcomm 對資料中心需求提出審慎展望，將是首個訊號，顯示市場對超大規模雲端業者現金流的壓力，正回頭影響晶片訂單。屆時，AI 的討論焦點將從支出紀律轉向需求放緩。

本週最關鍵數據，聚焦失業率

週五最值得關注的是失業率，而非新增非農就業人數。已有 2 名持不同意見的委員主張 10 月就應升息，因此若再出現一個月的強勁數據，12 月升息幾乎只剩程序問題。但若失業率升至 4.3% 或以上，就顯示勞動市場正與負成長的實質薪資同步走弱。這項結果可能為 Kevin Warsh 提供充分理由，支持維持利率不變。

本週重要經濟事件與數據

每週經濟行事曆

11/2至11/6

日期	時間 (UTC)	國家/地區	事件
週一 02日	14:45	US	製造業採購經理人指數（PMI，10 月）
週二 03日	03:30	AU	澳大利亞準備銀行（RBA）利率決策（11 月）
週二 03日	15:00	US	JOLTS 職缺數（9 月）
週四 05日	12:00	GB	英格蘭銀行（BoE）利率決策（11 月）
週五 06日	13:30	US	非農就業人數（10 月）

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