美联储可以暂停加息 债市能否企稳？

上周数据有利于美联储。核心PCE低于预期，周五就业报告为数月来最弱，新增就业仅2.9万人，预期为9万人。失业率升至4.2%，工资同比增速放缓至3.0%，为2021年以来最低。市场目前认为，美联储10月维持利率不变的概率约为77%，下一次加息预期已推迟至12月。这些数据本应利好当前利率走势，但长端收益率仍高于5%，债市并未像数据那样给市场带来宽慰。

先看本轮数据的起点

周三公布的8月PCE显示，核心通胀同比为3%，预期为3.3%。但有一点值得留意：BEA在同次发布中修订了PCE计算方法，带来数据下修，而下修通常应源于价格下降。未经四舍五入的核心PCE月度读数约为0.25%。同一份报告还将GDP从1.5%上修至2.2%，消费者支出录得2025年以来最大月度增幅。随后公布的就业报告不仅显示新增就业仅2.9万人，还将7月和8月数据合计下修6万人。

股市将这些数据视为利好。周五，S&P 500上涨0.7%，Nasdaq也在我们偏爱的Nvidia带动下触及日内高点。

主题一：9月就业逊于预期 是信号还是短期波动？

一份疲弱的就业报告改变了围绕美联储的讨论。本周的问题是，其他劳动力市场数据是否会印证这一表现？周一率先公布的ISM服务业指数预计约为55，前值为55.4。但我们关注的不是总指数，而是就业分项，该分项8月已降至47.8，处于收缩区间。如果服务需求依然强劲、招聘却持续疲软，就意味着经济似乎在没有新增用工的情况下增长。这与周五报告相符，也让美联储更难判断和决策，而不只是面对一组全面走弱的数据。

周四的初请失业金人数是下一个观察点。最新数据处于19.7万人的低位，这是支持“9月数据只是短期噪声，而非重大转折”这一判断的主要依据。企业招聘虽慢，却也没有裁员。

什么会改变上述判断：ISM服务业就业分项突然下滑，同时初请失业金人数明显升破20万人。无论哪种情况出现，都可能使单月疲弱演变为持续走弱的趋势，并使9月加息的理由受到重新审视。

主题二：美联储当时如何判断？

周三公布的9月15日至16日FOMC会议纪要是本周焦点。值得关注的不是已知的鹰派基调，而是这一立场附带的条件：委员究竟给予劳动力市场多大权重？是否有人认为5%的收益率正在收紧金融条件？对于能源推动的通胀，讨论中是主张立即应对，还是认为可以暂时不予理会？

这些答案之所以重要，是因为支持加息的数据基础已经变化。FOMC会议纪要反映的是委员会面对强劲的8月就业和高通胀时的判断，如今面对的却是疲弱的新增就业和趋缓的PCE数据。美国以外，ECB将于周四公布会议纪要，Reserve Bank of India预计于周三加息。

什么可能改变当前局面：会议纪要显示，加息以劳动力市场保持强劲为条件；随后，美联储官员Williams或Logan将9月数据视为保持耐心的理由。如果两者同时出现，市场可能开始削减对12月加息的定价，而不只是10月。

主题三：长端收益率为何居高不下？

这是贯穿整个市场的矛盾：就业市场传来坏消息，通胀传来好消息，本应推动收益率下行。然而，收益率仍高于5%，上周全球债市也以抛售而非上涨收尾。这表明，驱动力并不只有美联储。

目前有三种解释。首先是供给。政府大规模举债，意味着投资者需要承接大量债务，因此要求更高回报。本周美国国债拍卖将直接检验这一点，需求疲弱将支持这一解释。其次是增长。GDP上修，消费者支出继续增长，说明即使暂不考虑就业报告，经济看起来仍足以承受加息。最后是能源。中东冲突尚未解决，只要能源成本仍可能令通胀高于目标，债券投资者就会要求额外补偿。

什么会改变上述判断：本周国债拍卖需求强劲，或霍尔木兹海峡恢复通航的可信消息带动能源价格回落。任一情况出现，都可能为收益率随疲软数据下行创造条件。

最值得关注的一个问题

10年期收益率能否在坏消息下回落？上周并未如此。如果本周平静度过、数据继续偏弱，美联储也释放耐心等待的信号，收益率却仍无法下降，市场传递的信息将是：美联储已不再是长期利率的主要驱动力。届时，决定股票和黄金到年底前还能上涨多远的，将是债市，而非央行。

本周重点经济事件一览

每周经济日历

10/5 – 10/9

日期	时间 (UTC)	国家/地区	事件
周一 05日	13:45	US	服务业PMI（9月）
周二 06日	12:30	CA	贸易差额（8月）
周三 07日	18:00	US	FOMC会议纪要
周四 08日	12:30	US	初请失业金人数
周五 09日	12:30	CA	失业率（9月）

日期和时间以发布时为准。 查看完整经济日历