决定本季度的四十八小时
本周的日历是过去一个多月来最密集的，而且几乎全部集中在周三和周四。美联储将于周三公布利率决议，Kevin Warsh 随后举行新闻发布会。2 小时后，微软和 Alphabet 发布财报。周四我们将迎来欧洲央行利率决议、第三季度 GDP 初值、9 月 PCE 通胀数据，以及收盘后的亚马逊财报。日本央行则在周五为本周收尾。期货市场目前只给本周加息约 10% 的概率，因此按兵不动基本已成定局，我们真正需要听到的是 Warsh 对 12 月的表态，目前市场定价约为 84%。此外，这一切都发生在 11 月 3 日美国中期选举前不到一周。
我们的起点
上周的焦点主要是 AI 给大型科技公司带来了多少成本。Meta 营收超出预期，达到 $64.6 十亿美元，但 $34.9 十亿美元的季度资本支出使其自由现金流转为负值，此外它还将 2026 年支出计划的下限上调至 $135 十亿美元。该股下跌约 7%，其信用违约互换创下纪录。随后周四，纳斯达克下跌 2.6%，为 6 月初以来最差单日表现。特斯拉走势相反，下调了支出计划。全周来看，标普 500 下跌 0.5% 至 7,623.68，纳斯达克下跌 0.7%，道指上涨 0.4%，小盘股上涨约 2%。等权重标普 500 已连续三周跑赢市值加权指数，因此资金仍在股市中，只是正在撤离最大的 AI 权重股。
石油是另一个大幅波动的品种。胡塞武装袭击沙特石油基础设施，推动布伦特原油升至 4 月以来最高，突破 $110，WTI 突破 $100。美国数据也保持坚挺。制造业 PMI 初值达到 53 个月新高 56.0，销售价格指标升至 59.8，初请失业金人数降至 19.4 万，密歇根大学一年期通胀预期升至 4.7%（5 月以来最高），而消费者信心降至五个月低点。10 年期收益率回落至约 5.0%。
主题 1：Warsh 对 12 月怎么说？
我们预计利率将维持在 3.75-4.00%，因此决议本身不应带来太大波动。声明也不会提供太多线索，因为 Kevin Warsh 已从中删除了前瞻指引，所以一切都取决于他的新闻发布会。自 9 月加息以来的数据指向两个方向。反对再次加息的一面：9 月非农就业仅约 2.9 万，失业率升至 4.2%。支持再次加息的一面：核心 CPI 已连续两个月在 0.3% 左右，9 月生产者价格跳涨 1.3%，家庭通胀预期为 4.7%，制造业 PMI 处于 53 个月高位，油价位于 $100 上方。
市场已将此定价为“现在暂停，12 月加息”，我们需要看 Kevin Warsh 是顺应这一预期、予以反驳，还是暗示 10 月的决定比市场认为的更接近加息。我会关注两点。1. 他如何谈论石油冲击。如果他称之为暂时性价格上涨，美联储可以忽略；但如果他称之为对通胀预期的风险，美联储就必须采取行动，而鉴于密歇根通胀预期为 4.7%，第二种可能性相当大。2. 他是否将更多加息与劳动力市场挂钩。如果是，下一份就业报告基本就决定了 12 月。
其他央行也在收紧政策。加拿大央行和新西兰联储周三决议，欧洲央行周四决议，日本央行周五决议（预计维持在 1.25%）。市场倾向于欧洲央行和日本央行进一步加息，因此拉加德和植田的讲话将与 Warsh 一起影响美元。
什么会改变这一叙事： Kevin Warsh 将石油冲击称为对通胀预期的威胁，或拒绝排除总体进一步加息的可能。在这种情况下，12 月加息几乎成为定局，市场开始将加息定价到 2027 年，曲线前端将上行。
主题 2：经济是在过热，还是只有价格在涨？
周四的数据在美联储会议后的第二天上午公布，因此更多是 12 月的故事。第二季度 GDP 为 2.2%，亚特兰大联储的 GDPNow 对第三季度初值的预测约为 3.5%。其中大部分来自企业设备支出接近 18% 的跃升，其中很大一部分是 AI 投资。如果增长确实如此强劲，美联储就有更多再次加息的空间。
不过，上周的零售数据向我们展示了为什么仅看总体数据不够。9 月零售销售超预期只是因为汽油变得更贵，控制组仅增长 0.1%。实际消费者支出正面临压力。因此，如果第三季度增长主要来自 AI 资本支出，而家庭支出减少，经济更像是分裂成两部分，而非过热，这对加息来说是更难的论据。
然后是 9 月 PCE。预计核心 PCE 环比上涨约 0.2%，8 月同比为 3.0%。PCE 是美联储实际盯住的指标，因此在两份火热的 CPI 报告之后，这里若读数疲软将很有分量。周二的耐用品订单和消费者信心，以及本周晚些时候的就业成本指数将补全其余部分。我会特别关注 ECI，因为它告诉我们工资是在推高通胀还是在降温。
什么会改变整个局面： 一个由消费者支出而非企业投资主导的强劲 GDP 数据，加上核心 PCE 达到 0.3% 或更高。这将使经济看起来真正过热，12 月加息将难以反驳。
主题 3：大型科技公司的 AI 支出能否达到市场的新门槛？
上周之后，市场已明确表示，如果支出将自由现金流拖至负值，仅靠营收增长无法拯救一只股票，Meta 就是如此。本周，微软、Alphabet 和亚马逊（合计约 $11 万亿美元）将经历同样的考验。这三家公司都有将 AI 投资转化为营收的云业务，因此比 Meta 更有机会展示回报。Alphabet 上周已与 Meta 一起下跌约 6%，因此预期略低。
我最关心的数字是云营收增长（Azure、Google Cloud 和 AWS）与 2027 年资本支出指引的对比。如果云增长加速到足以证明额外支出合理，市场就可以开始区分能从中赚钱的 AI 建设者和只会花钱的公司。如果资本支出增长快于云营收，我预计 Meta 的反应将蔓延至整个板块。英特尔、三星和 SanDisk 也在周四发布财报，这让我们在半导体行业经历艰难一个月后看到芯片供应端的情况。
什么会改变整个叙事： 三家公司在云增长放缓的同时上调 2027 年资本支出。那么 Meta 的抛售就不再是一家公司的问题，而成为板块重新定价，冲击标普 500 中最大的权重股。
这对黄金意味着什么
黄金面临与上周相同的推拉因素，而美联储会议现在正处于其中。油价高于 $100 和通胀预期为 4.7% 支撑黄金作为通胀对冲工具。美联储锁定 12 月加息则通过维持高实际收益率和支撑美元产生相反作用。由于 Warsh 的讲话比决议本身更重要，我预计本周黄金最大的波动将出现在周三纽约时间下午 2:30 的新闻发布会前后，而非 2:00 的声明发布时。
还有两点需要记住。第一，11 月 3 日的中期选举带来随后周末的事件风险，因此交易员可能会在周五前保持轻仓。第二，如果市场不喜欢微软、Alphabet 或亚马逊的财报，上周的 AI 信用压力可能重现。在混乱的抛售中，黄金可能获得避险买盘，但在第一波抛售中，当人们需要现金时，它也可能被卖出。
唯一需要关注的事
当有人问 Warsh 关于 12 月的问题时，他会说什么。本周大多数其他数据要么已被定价，要么在决议之后公布。如果他将石油冲击视为可以忽略或需要防范的因素，这将为利率、美元和黄金在中期选举和下一份就业报告前的方向定下基调。
本周关键经济事件
每周经济日历
10/26 – 10/30| 日期 | 时间 (UTC) | 国家/地区 | 事件 |
|---|---|---|---|
| 周二 27日 | 12:30 |  US | 耐用品订单环比（9 月） |
| 周三 28日 | 13:45 |  CA | 加拿大央行利率决议 |
| 周三 28日 | 18:30 | US | FOMC 新闻发布会 |
| 周四 29日 | 13:15 |  EU | 欧洲央行利率决议（10 月） |
| 周五 30日 | 09:00 |  DE | 德国 GDP 环比（第三季度） |
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