美联储归于沉寂。大型科技公司登上舞台。

上周，通胀在产业链各个环节都表现火热，而市场仍认定美联储会选择等待。10月加息概率目前为六分之一，12月加息概率则接近90%。会前静默期已于周六开始，因此在10月决议之前，不会有央行官员确认或反驳当前的市场定价。这使本周推动市场的力量只剩另外两个：本季度的Mag-7财报以及石油市场。

我们的起点

9月CPI环比上涨0.6%，随后核心CPI上涨0.3%，推动整体通胀从3.4%升至3.7%。生产者价格随后录得2022年3月以来最大月度涨幅，为1.3%。零售销售也超出预期，但主要受巡逻因素推动，进而带动GDP增长，而GDP仅增长0.1%，因此美国人现在收入更高，但并未购买更多。

CPI数据公布后，10月加息概率一度升至50%上方，随后回落。Kevin Warsh周五在曼谷发表讲话，称经济已“大体符合”美联储的预期，且他不会预判会议结果；而纽约联储主席Williams表示，今年再次加息可能是合适的。10年期收益率在一天之内从约5.33%波动至5.05%，随后在周末收于接近5.10%的水平。

股市出现剧烈分化。纳斯达克下跌4,5%，标普500也下跌近2%，创下自6月以来最差单周表现；另一方面，道指因资金轮动至银行、医疗保健和必需消费品板块而上涨约0.7%。芯片股连续八个交易日下跌，即便台积电公布了创纪录利润并上调展望，压力仍蔓延至与AI相关的信贷市场。

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主题一：AI交易是在瓦解，还是仅仅在被重新定价？

这是本周市场必须回答的问题，而且得不到美联储的任何帮助。上周的启示是，强劲的数据已不再能保护AI股票。台积电利润超预期、上调指引，其CEO也表示未见放缓，但股价仍然下跌。这类结果通常意味着，投资者担心的已不是需求，而是谁在为需求买单。一些负债沉重的AI基础设施公司的借贷成本已大幅飙升，而压力正是最先在那里显现。

Meta和特斯拉将率先登场，与芯片设备制造商Lam Research、德州仪器和IBM一同发布财报。Netflix将于周二公布业绩。Meta是这场辩论的关键，因为它是全球最大的AI支出方之一，而其盈利预计将因这些支出传导而同比下降。市场将以其资本支出计划实际产生的收入来评判这些计划，而不是上一季度的雄心。Lam Research和德州仪器将提供供应端的视角，即设备订单以及AI头部公司之外的广泛芯片需求。

什么会改变整个叙事：Meta上调支出计划，同时清晰展示其AI带来的收入回报，而股价因此上涨。这将表明，只要附带证据，市场仍愿意为AI投资买单。反之，如果更高的支出计划遭遇抛售，则将确认重新定价仍有进一步空间。

主题二：通胀是否正在蔓延至石油之外，以及美国之外？

上周的数据已经为美国回答了这个问题的一半。核心CPI连续第二个月上涨0.3%，且涨幅广泛，因此能源已不再是全部故事。本周将检验全球图景，这一点很重要，因为全球性的通胀问题将使各地的债券收益率持续承压，而不仅限于美国。

国际日程表上通胀数据相当密集。加拿大（周一）预计从3.0%升至3.2%，英国（周三）从3.1%升至3.4%，日本（周五）从1.9%升至2.1%。三者方向一致，均为上行。周五美国、欧元区、英国和日本的初值PMI将补充商业视角，本月投入和产出价格分项比整体活动读数更值得关注。在美国，周五密歇根大学调查终值将显示家庭是否预期更高价格会持续，而美联储密切关注这些预期。

中国是例外。第三季度GDP（周一）在4.3%之后预计为4.4%，但中国消费者通胀低于1%，中国人民银行将于周二决定利率。因此中国需求并未加剧全球价格压力。

什么会改变整个局面：各地区的PMI价格指标缓和，或密歇根大学通胀预期下降。这将表明能源冲击在价格上正见顶而非蔓延，并将为债券市场留出上涨空间。

主题三：在缺乏美联储指引的情况下，市场能否维持“先暂停、后加息”？

市场已确定一条清晰路径：10月按兵不动，12月加息。由于官员处于静默期，这一预期必须在整整一周内仅靠数据来维持，而本周美国日程也相当清淡。周四的每周初请失业金人数（上次为199k）是主要的劳动力读数。初请偏低将支持经济能够承受再次加息的观点，而大幅跳升则会重新引发9月29k非农就业数据之后的疑问。

住房是更高利率已经造成损害的领域。抵押贷款利率目前接近三年高位，本周的房屋开工和房屋销售数据预计将显示该行业承受真实压力。美联储的半年度金融稳定报告也暂定于周二发布。这不是政策信号，但这一次值得一读，以了解其对AI相关借贷中信贷风险的表述，以及债券市场某些领域已经显现的压力。

“暂停”一方的更大风险是石油。布伦特原油重回$100上方，且生产者价格已然飙升，能源再上一个台阶将使美联储更难等到12月。

那么，什么可能发生以改变局面：油价进一步大幅上涨，叠加稳健的PMI价格数据。这一组合可能使加息提前，并将10月重新摆上桌面，而届时没有美联储官员可用来平息市场波动。

唯一需要关注的事

周三晚间Meta股价对其支出计划的反应。如果市场奖励有回报支撑的更高AI投资，那么上周只是一次重新定价。如果市场予以惩罚，AI交易便已从“他们会花多少钱”转向“他们是否负担得起”，而在美联储10月28日之前保持沉默的情况下，日历上没有任何事件能够阻止这一转变。

本周关键经济事件

每周经济日历

10/19 – 10/23

日期	时间 (UTC)	国家/地区	事件
周一 19日	02:00	CN	GDP同比（第三季度）
周三 21日	06:00	GB	CPI同比（9月）
周四 22日	12:30	US	初请失业金人数
周五 23日	08:00	EU	制造业与服务业PMI（10月）
周五 23日	13:45	US	制造业与服务业PMI（10月）

日期和时间以发布时为准。 查看完整经济日历