The Fed bisa menahan suku bunga. Bagaimana dengan pasar obligasi?

Pekan lalu, data mendukung posisi The Fed. Inflasi inti PCE berada di bawah perkiraan, sementara laporan ketenagakerjaan Jumat menjadi yang terlemah dalam beberapa bulan. Penambahan lapangan kerja hanya 29 ribu, dibandingkan perkiraan 90 ribu. Tingkat pengangguran juga naik menjadi 4.2%, sementara pertumbuhan upah tahunan melambat menjadi 3.0%, terendah sejak 2021. Pasar kini memperkirakan peluang The Fed menahan suku bunga pada Oktober sekitar 77%. Ekspektasi kenaikan berikutnya bergeser ke Desember. Data ini semestinya menjadi kabar baik bagi prospek suku bunga saat ini. Namun, imbal hasil obligasi jangka panjang masih di atas 5%. Pasar obligasi belum memberi kelegaan seperti yang ditawarkan data ekonomi.

Titik awal.

Pada Rabu, data PCE Agustus menunjukkan inflasi inti sebesar 3% secara tahunan, dibandingkan perkiraan 3.3%. Namun, ada hal yang perlu dicermati. Dalam rilis yang sama, BEA merevisi metodologi PCE dan menghasilkan revisi turun, yang biasanya mencerminkan harga lebih rendah. Angka bulanan inflasi inti sebelum pembulatan sekitar 0.25%. Laporan itu juga merevisi naik PDB dari 1.5% menjadi 2.2%. Belanja konsumen mencatat kenaikan bulanan terbesar sejak 2025. Berikutnya, laporan ketenagakerjaan mencatat penambahan 29 ribu lapangan kerja. Selain itu, data Juli dan Agustus direvisi turun dengan total 60 ribu.

Pasar saham menyambut data tersebut dengan lega. S&P 500 naik 0.7% pada Jumat, sementara Nasdaq juga mencapai level tertinggi intrahari, dipimpin Nvidia, favorit kami.

Tema 1: Data ketenagakerjaan September meleset, sinyal atau gangguan sesaat?

Satu laporan ketenagakerjaan yang lemah telah mengubah pembahasan mengenai arah kebijakan The Fed. Pertanyaan bagi kami pekan ini: apakah data tenaga kerja lainnya akan menunjukkan gambaran serupa? Rangkaian data dimulai dengan indeks jasa ISM pada Senin, yang diperkirakan sekitar 55, dari sebelumnya 55,4. Namun, fokus kami bukan angka utama, melainkan komponen ketenagakerjaan yang sudah berada di wilayah kontraksi pada Agustus, yakni 47,8. Jika permintaan jasa tetap kuat sementara perekrutan lemah, ekonomi tampaknya tumbuh tanpa tambahan pekerja. Kondisi ini sejalan dengan laporan Jumat. Bagi The Fed, gambaran tersebut lebih sulit ditafsirkan untuk mengambil keputusan dibandingkan jika seluruh data jelas menunjukkan pelemahan.

Klaim tunjangan pengangguran pada Kamis menjadi tolok ukur berikutnya. Angka terbaru berada pada level rendah, yakni 197 ribu. Ini menjadi argumen utama bahwa data September hanya gangguan sesaat, bukan titik balik besar. Perusahaan juga lambat merekrut, tetapi tidak melakukan pemutusan hubungan kerja.

Apa yang dapat mengubah keseluruhan gambaran ini: penurunan tajam komponen ketenagakerjaan jasa ISM bersamaan dengan kenaikan klaim yang jelas melampaui 200 ribu. Masing-masing kondisi dapat mengubah satu bulan yang lemah menjadi tren pelemahan, sekaligus membawa opsi kenaikan suku bunga September untuk dipertimbangkan.

Tema 2: Apa yang dipikirkan The Fed?

Risalah rapat FOMC tanggal 15–16 September yang terbit pada Rabu menjadi agenda utama pekan ini. Informasi pentingnya bukan nada hawkish, atau kecenderungan kebijakan ketat, yang sudah diketahui, melainkan kondisi yang mendasarinya. Seberapa besar bobot pasar tenaga kerja dalam pertimbangan mereka? Apakah ada anggota yang menilai imbal hasil 5% telah memperketat kondisi keuangan? Apakah inflasi akibat energi dipandang sebagai masalah yang harus segera ditangani, atau masih bisa ditoleransi sementara?

Jawaban tersebut penting karena data yang mendasari kenaikan suku bunga telah berubah. Risalah FOMC menggambarkan pandangan komite saat laporan ketenagakerjaan Agustus masih kuat dan inflasi tinggi. Kini, latarnya berganti menjadi penambahan lapangan kerja yang lemah dan laporan PCE yang lebih rendah. Di luar AS, ECB menerbitkan risalah rapatnya pada Kamis, sementara Reserve Bank of India diperkirakan menaikkan suku bunga pada Rabu.

Lalu, apa yang bisa mengubah situasi ini: risalah menunjukkan bahwa kenaikan suku bunga bergantung pada kekuatan pasar tenaga kerja. Setelah itu, Williams atau Logan, anggota The Fed, menyebut data September sebagai alasan bagi The Fed untuk bersabar. Kombinasi keduanya akan mulai membuat pasar menghapus ekspektasi kenaikan suku bunga Desember dari harga, bukan hanya Oktober.

Tema 3: Imbal hasil jangka panjang bertahan tinggi.

Inilah ketegangan yang terasa di seluruh pasar. Kabar buruk dari pasar tenaga kerja, disertai kabar lebih baik mengenai inflasi, semestinya menekan imbal hasil. Namun, imbal hasil tetap di atas 5%. Pekan lalu juga ditutup dengan aksi jual obligasi global, bukan reli. Ini menunjukkan ada faktor selain The Fed yang menggerakkannya.

Ada tiga hipotesis yang bersaing. Pertama, pasokan. Besarnya pinjaman pemerintah mengharuskan investor menyerap banyak utang, sehingga mereka meminta imbal hasil lebih tinggi sebagai kompensasi. Lelang surat utang pemerintah AS pekan ini akan menjadi ujian langsung. Permintaan yang lemah akan mendukung pandangan tersebut. Kedua, pertumbuhan. PDB direvisi naik dan belanja konsumen masih terus meningkat. Ekonomi pun terlihat cukup kuat untuk mendukung kenaikan suku bunga, dengan mengesampingkan laporan ketenagakerjaan. Terakhir, energi. Konflik Timur Tengah belum terselesaikan. Selama biaya energi berpotensi mempertahankan inflasi di atas target, investor obligasi juga akan meminta kompensasi tambahan.

Apa yang dapat mengubah keseluruhan gambaran ini: permintaan kuat dalam lelang pekan ini, atau kabar tepercaya mengenai pembukaan kembali Selat Hormuz yang menurunkan harga energi. Salah satu kondisi tersebut akan membuka ruang bagi imbal hasil untuk turun sejalan dengan pelemahan data.

“Satu hal” yang perlu dicermati

Apakah imbal hasil obligasi 10 tahun bisa turun saat kabar buruk muncul? Pekan lalu, hal itu tidak terjadi. Bagaimana jika imbal hasil tetap tidak turun setelah sepekan yang tenang dengan data lemah dan sinyal kesabaran The Fed? Pasar akan menunjukkan bahwa The Fed bukan lagi penggerak utama suku bunga jangka panjang. Obligasilah, bukan bank sentral, yang akan menentukan seberapa jauh kenaikan saham dan emas dapat berlanjut hingga akhir tahun.

Agenda ekonomi utama pekan ini

Kalender ekonomi mingguan

5–9 Okt

Tanggal	Waktu (UTC)	Negara	Peristiwa
Sen 05	13:45	US	PMI jasa (September)
Sel 06	12:30	CA	Neraca perdagangan (Agustus)
Rab 07	18:00	US	Risalah rapat FOMC
Kam 08	12:30	US	Klaim awal tunjangan pengangguran
Jum 09	12:30	CA	Tingkat pengangguran (September)

Tanggal dan waktu akurat pada saat publikasi. Lihat kalender ekonomi lengkap