Empat puluh delapan jam yang menentukan kuartal

Minggu ini memiliki kalender terpadat yang kami lihat dalam lebih dari sebulan, dan hampir semuanya terkonsentrasi pada hari Rabu dan Kamis. The Fed mengumumkan keputusannya pada hari Rabu, dan Kevin Warsh menggelar konferensi pers tepat setelahnya. Lalu 2 jam kemudian, Microsoft dan Alphabet melaporkan laba mereka. Pada hari Kamis kita mendapat keputusan ECB, estimasi pertama PDB Q3, inflasi PCE September, dan Amazon setelah pasar tutup. Bank of Japan kemudian menutup minggu ini pada hari Jumat. Futures hanya memberikan peluang sekitar 10% untuk kenaikan suku bunga minggu ini, jadi tahan suku bunga hampir pasti sudah menjadi kepastian, dan yang benar-benar perlu kita dengar adalah apa yang dikatakan Warsh tentang Desember, yang saat ini diperkirakan sekitar 84%. Terlebih lagi, semua ini terjadi kurang dari sepekan sebelum pemilihan sela AS pada 3 November.

Dari mana kita memulai

Pekan lalu sebagian besar tentang berapa besar biaya AI bagi Big Tech. Meta melampaui ekspektasi pendapatan di $64.6 miliar, tetapi belanja modal kuartalan sebesar $34.9 miliar mendorong arus kas bebasnya menjadi negatif, dan di atas itu mereka menaikkan batas bawah rencana belanja 2026 menjadi $135 miliar. Sahamnya turun sekitar 7%, dan credit default swap-nya mencapai rekor. Lalu pada hari Kamis, Nasdaq turun 2.6%, hari terburuknya sejak awal Juni. Tesla bergerak sebaliknya dan memangkas rencana belanjanya. Sepanjang pekan, S&P 500 turun 0.5% ke 7.623,68, dan Nasdaq turun 0.7%, sementara Dow naik 0.4% dan saham kecil naik sekitar 2%. S&P dengan bobot setara juga telah mengalahkan indeks berbobot kapitalisasi selama tiga pekan berturut-turut sekarang, jadi uang masih ada di saham, hanya saja bergerak menjauh dari nama-nama AI terbesar.

Minyak adalah penggerak besar lainnya. Serangan Houthi terhadap infrastruktur minyak Saudi mendorong Brent ke level tertinggi sejak April di atas $110, dan WTI naik di atas $100. Data AS juga tetap kuat. PMI manufaktur flash mencapai tertinggi 53 bulan di 56,0, dengan ukuran harga jual naik ke 59,8, klaim pengangguran turun ke 194k, dan ekspektasi inflasi satu tahun Michigan naik ke 4.7% (tertinggi sejak Mei) sementara sentimen turun ke level terendah lima bulan. Imbal hasil 10 tahun turun ke sekitar 5.0%.

Tema 1: Apa yang dikatakan Warsh tentang Desember?

Kami memperkirakan tahan suku bunga di 3,75-4.00%, jadi keputusannya sendiri seharusnya tidak banyak menggerakkan pasar. Pernyataan resminya juga tidak akan banyak membantu kita, karena Kevin Warsh menghapus forward guidance darinya, jadi semuanya akan bergantung pada konferensi persnya. Data sejak kenaikan suku bunga September mengarah ke dua arah. Di sisi yang menentang kenaikan lagi, payroll September hanya sekitar 29k, dan pengangguran naik ke 4.2%. Di sisi yang mendukung kenaikan lagi, CPI inti telah naik sekitar 0.3% selama dua bulan berturut-turut, harga produsen melonjak 1.3% pada September, ekspektasi inflasi rumah tangga berada di 4.7%, PMI manufaktur berada di tertinggi 53 bulan, dan minyak berada di atas $100.

Pasar telah memperkirakan ini sebagai "jeda sekarang, naikkan pada Desember", dan kita perlu melihat apakah Kevin Warsh menyetujuinya, menolaknya, atau mengisyaratkan bahwa Oktober adalah keputusan yang lebih ketat daripada yang diperkirakan pasar. Saya akan mendengarkan dua hal. 1. Bagaimana dia membahas guncangan minyak. Jika dia menyebutnya sebagai lonjakan harga sementara, The Fed dapat mengabaikannya, tetapi jika dia menyebutnya sebagai risiko terhadap ekspektasi inflasi, The Fed harus bertindak, dan dengan ekspektasi Michigan di 4.7%, yang kedua sangat mungkin. 2. Apakah dia mengaitkan kenaikan lebih lanjut dengan pasar tenaga kerja. Jika ya, laporan pekerjaan berikutnya hampir pasti menentukan Desember.

Bank sentral lain juga mengetatkan. Bank of Canada dan RBNZ memutuskan pada hari Rabu, ECB pada hari Kamis, dan BoJ pada hari Jumat (diperkirakan tahan di 1.25%). Pasar cenderung mengharapkan lebih banyak kenaikan dari ECB dan BoJ, jadi apa yang dikatakan Lagarde dan Ueda juga akan menggerakkan dolar, bersama dengan Warsh.

Apa yang akan mengubah cerita: Kevin Warsh menyebut guncangan minyak sebagai ancaman terhadap ekspektasi inflasi, atau menolak untuk menyingkirkan kemungkinan kenaikan lebih lanjut secara keseluruhan. Dalam hal itu, Desember menjadi hampir pasti, pasar mulai memperkirakan kenaikan hingga 2027, dan ujung depan kurva naik.

Tema 2: Apakah ekonomi memanas, atau hanya harga?

Data hari Kamis keluar pada pagi hari setelah rapat The Fed, jadi lebih merupakan cerita Desember. PDB Q2 adalah 2.2%, dan GDPNow dari The Fed Atlanta mengarah ke sekitar 3.5% untuk estimasi pertama Q3. Sebagian besar berasal dari lonjakan belanja peralatan bisnis mendekati 18%, yang banyak di antaranya adalah investasi AI. Jika pertumbuhan sekuat itu, The Fed memiliki lebih banyak ruang untuk menaikkan lagi.

Namun, data ritel pekan lalu menunjukkan mengapa angka utama saja tidak cukup. Penjualan ritel September melampaui ekspektasi hanya karena bensin menjadi lebih mahal, dan kelompok kontrol hanya naik 0.1%. Belanja konsumen riil berada di bawah tekanan. Jadi jika pertumbuhan Q3 ternyata sebagian besar berasal dari capex AI sementara rumah tangga membelanjakan lebih sedikit, ekonomi lebih terbelah dua daripada memanas, dan itu argumen yang lebih sulit untuk kenaikan suku bunga.

Lalu ada PCE September. PCE inti diperkirakan naik sekitar 0.2% MoM, setelah 3.0% YoY pada Agustus. PCE adalah ukuran yang sebenarnya menjadi target The Fed, jadi setelah dua laporan CPI yang panas, pembacaan yang lembut di sini akan sangat berpengaruh. Data barang tahan lama & kepercayaan konsumen hari Selasa dan indeks biaya tenaga kerja di akhir pekan melengkapi sisanya. Saya akan sangat memperhatikan ECI, karena itu memberi tahu kita apakah upah mendorong inflasi naik atau mendingin.

Apa yang akan mengubah seluruh situasi: angka PDB yang kuat yang dipimpin oleh belanja konsumen alih-alih investasi bisnis, bersama dengan PCE inti di 0.3% atau lebih tinggi. Itu akan membuat ekonomi terlihat benar-benar memanas, dan Desember akan sulit dibantah.

Tema 3: Dapatkah belanja AI Big Tech melewati standar baru pasar?

Setelah pekan lalu, pasar telah membuat jelas bahwa pertumbuhan pendapatan saja tidak akan menyelamatkan sebuah saham jika belanja menyeret arus kas bebas di bawah nol, dan itulah yang terjadi pada Meta. Pekan ini, Microsoft, Alphabet dan Amazon (sekitar $11 triliun gabungan) melewati ujian yang sama. Ketiganya memiliki bisnis cloud yang mengubah investasi AI menjadi pendapatan, jadi mereka memiliki peluang lebih baik daripada Meta untuk menunjukkan imbal hasil. Alphabet sudah turun sekitar 6% pekan lalu bersama Meta, jadi ekspektasinya sedikit lebih rendah.

Angka yang paling saya perhatikan adalah pertumbuhan pendapatan cloud (Azure, Google Cloud dan AWS) dibandingkan dengan panduan capex 2027. Jika pertumbuhan cloud cukup cepat untuk membenarkan belanja tambahan, pasar dapat mulai membedakan pembangun AI yang menghasilkan uang darinya dari yang hanya membelanjakan. Jika capex tumbuh lebih cepat daripada pendapatan cloud, saya memperkirakan reaksi Meta akan menyebar ke seluruh kelompok. Intel, Samsung dan SanDisk juga melaporkan pada hari Kamis, yang memberi kita sisi pasokan chip setelah sebulan yang berat bagi semikonduktor.

Apa yang akan mengubah seluruh cerita ini: ketiganya menaikkan capex 2027 sementara pertumbuhan cloud melambat. Kemudian aksi jual Meta berhenti menjadi masalah satu perusahaan dan menjadi penilaian ulang sektor, menghantam bobot terbesar di S&P 500.

×

Apa artinya bagi emas

Emas memiliki tarikan dan dorongan yang sama seperti pekan lalu, dengan rapat The Fed kini berada di tengahnya. Minyak di atas $100 dan ekspektasi inflasi di 4.7% mendukung emas sebagai lindung nilai inflasi. The Fed yang mengunci kenaikan Desember menarik ke arah sebaliknya dengan menjaga imbal hasil riil tetap tinggi dan dolar didukung. Karena kata-kata Warsh lebih penting daripada keputusannya, saya memperkirakan pergerakan terbesar emas pekan ini terjadi sekitar konferensi pers pukul 14.30 waktu New York pada hari Rabu, bukan pada pengumuman pukul 14.00.

Dua hal lagi yang perlu diingat. Pertama, pemilihan sela pada 3 November membawa risiko peristiwa selama akhir pekan berikutnya, jadi trader mungkin menjaga posisi mereka tetap ringan menjelang Jumat. Kedua, jika pasar tidak menyukai apa yang dilaporkan Microsoft, Alphabet atau Amazon, tekanan kredit AI dari pekan lalu bisa kembali. Dalam aksi jual yang berantakan, emas bisa mendapat pembelian safe haven, tetapi juga bisa dijual pada gelombang pertama ketika orang membutuhkan uang tunai.

Satu hal yang perlu diperhatikan

Apa yang dikatakan Warsh ketika seseorang bertanya kepadanya tentang Desember. Sebagian besar rilis lain pekan ini sudah diperhitungkan atau keluar setelah keputusan. Jika dia menganggap guncangan minyak sebagai sesuatu yang bisa diabaikan, atau sesuatu yang perlu dilawan, itu akan menentukan arah suku bunga, dolar, dan emas menjelang pemilihan sela dan laporan pekerjaan berikutnya.

Peristiwa ekonomi utama pekan ini

Kalender ekonomi mingguan

26–30 Okt

Tanggal	Waktu (UTC)	Negara	Peristiwa
Sel 27	12:30	US	Pesanan Barang Tahan Lama MoM (Sep)
Rab 28	13:45	CA	Keputusan Suku Bunga BoC
Rab 28	18:30	US	Konferensi Pers FOMC
Kam 29	13:15	EU	Keputusan Suku Bunga ECB (Okt)
Jum 30	09:00	DE	PDB Jerman QoQ (Q3)

Tanggal dan waktu akurat pada saat publikasi. Lihat kalender ekonomi lengkap