Voto el martes, empleo el viernes

La semana pasada la Fed hizo una pausa, pero para nosotros está bastante claro que la pausa no es el final. La decisión fue mantener en 3.75% - 4.00% (10-2 votos), y el precio futuro todavía tiene una probabilidad de 82% de una subida en diciembre. La situación económica también apunta a la subida de diciembre, como un PIB del tercer trimestre que creció 3.4% y un PCE subyacente que subió 0.3% en septiembre. Esta semana hemos tenido dos datos que pueden alterar la valoración de diciembre de formas distintas. Primero, las elecciones de mitad de mandato en EE. UU. el martes, que fijarán el contexto político para la política fiscal, el comercio y la energía en 2027. El otro es el informe de empleo del viernes, que es la última lectura de nóminas antes de la reunión de diciembre de la Fed.

De dónde venimos

Los recientes resultados de los grandes tecnológicos fueron todo un acontecimiento. Microsoft mostró un crecimiento de Azure de alrededor del 48% y además un flujo de caja libre positivo, así que la acción aguantó. Mientras, Alphabet, o Google, reportó unos ingresos de Google Cloud que más que se duplicaron, pero el flujo de caja está en terreno negativo, en torno a $9.1 mil millones. Esto hizo caer la acción un 12.6% (su peor día como empresa cotizada). Amazon también hizo crecer AWS un 39% pero no alcanzó el objetivo de beneficios, con un flujo de caja libre muy negativo. La situación es la misma que la de META hace una semana, lo que nos dice que el mercado premia el gasto en IA que se paga por sí mismo y castiga el gasto que no lo hace.

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Tema 1: ¿Qué cambia después del martes?

El mercado cotizará según lo que el resultado implique para la política después de las elecciones de mitad de mandato.

Estas elecciones de mitad de mandato decidirán el control de ambas cámaras del Congreso, lo que determinará las perspectivas del gasto y el endeudamiento público, la política arancelaria, la política energética e incluso la posible regulación del sector tecnológico. Por otro lado, el mercado de bonos. El mercado de bonos tiene una pregunta clave, que es la senda fiscal, así que cualquier cosa que apunte a mayores déficits añadirá oferta de Treasuries, que ya ha sido una de las razones por las que los rendimientos a largo plazo se han mantenido cerca de 5%.

También hay un componente geopolítico. La administración ha impulsado negociaciones internacionales con Irán a través de Catar y del vicepresidente Vance, pero también hay informes de que podría haber nuevos ataques tras las elecciones. Cualquier escalada que se produzca después del martes probablemente golpeará a un mercado energético que ya está tenso, lo que influirá en la decisión de diciembre de la Fed.

Qué cambiaría toda la situación: O un resultado que el mercado interprete como indicativo de un mayor déficit o una acción militar confirmada contra Irán después de las elecciones empujaría al alza los rendimientos del tramo largo y el petróleo en la misma semana.

Tema 2: ¿Está el mercado laboral lo bastante débil como para frenar la subida de diciembre?

Esta es la pregunta que decidirá la subida de diciembre, y los datos de esta semana mostrarán el conjunto completo de respuestas. Las nóminas recientes de septiembre llevaron la media de tres meses hasta unos 50.700, el desempleo subió a 4.2% y las ganancias por hora subieron solo 0.1%. La previsión para octubre se sitúa en torno a 55.000 - 65.000 con la tasa de desempleo estable igual que en septiembre. Esta semana también hay datos previos al Non-farm, que también son relevantes, como las vacantes JOLTS el martes, el ADP el miércoles, y los anuncios de despidos de Challenger + las solicitudes de subsidio por desempleo el jueves. Las solicitudes siguen bajas, con la media de cuatro semanas por debajo de 200.000, que es también por lo que la Fed trató septiembre como un dato de ruido.

Hay dos cosas más que vigilar. La primera es el informe ISM de manufacturas del lunes. Para que conste, el dato principal de septiembre fue un sólido 54,5, pero el índice de precios pagados fue de 77,9, lo que es una señal de que los costes energéticos siguen filtrándose por las puertas de las fábricas. La otra es la presión sobre los hogares, los salarios reales han caído por debajo de cero por primera vez en 3 años, ya que los precios aumentan más rápido que la remuneración. Esto mantiene la demanda del consumidor bajo presión incluso si el dato principal muestra un crecimiento fuerte.

Qué cambiaría la historia: Un segundo informe de nóminas consecutivo por debajo de 50.000, con una tasa de desempleo que suba por encima de 4.2% y revisiones débiles. Esto haría muy difícil para la Fed subir los tipos en un mercado laboral que se enfría, lo que podría llevar a una fuerte caída de las probabilidades en diciembre.

Tema 3: ¿Quién sigue cobrando por la IA?

La sesión de resultados de la semana pasada muestra una línea clara entre las empresas de IA que convierten el gasto en efectivo y aquellas que siguen pidiendo más fondos para retornos futuros. Esta semana será de nuevo una prueba de esa línea, pero desde un ángulo distinto. Apple presenta el lunes, que es también su primer trimestre con su nuevo CEO (John Ternus). Apple ha evitado el fuerte gasto de capital en IA de sus competidores, lo que la convierte en un refugio entre los mega-cap tecnológicos, y se centra más bien en la demanda del iPhone, los costes de memoria y la adopción de Apple Intelligence. También otra empresa que presentará el lunes, Palantir. Es la prueba más pura de si los inversores seguirán pagando una valoración premium por el crecimiento del software de IA. El martes será el turno de AMD + Qualcomm, seguidos de Arm el miércoles. Estas empresas nos darán la visión de la oferta de chips tras los malos resultados de Intel y un octubre brutal para los semiconductores. Los fabricantes de chips son los principales beneficiarios del gasto de los hyperscalers, que este año ronda los $800 mil millones. La pregunta es si su guidance muestra o no algún signo de desaceleración por parte de los clientes.

Qué hará cambiar esta historia: Que AMD o Qualcomm den una guidance cauta sobre la demanda de centros de datos. Será la primera señal de que la presión del mercado sobre el flujo de caja de los hyperscalers se está trasladando a los pedidos de chips. Esto cambiará el debate sobre la IA de la disciplina de gasto a una desaceleración de la demanda.

Lo único que hay que vigilar

Lo que hay que vigilar es la tasa de desempleo del viernes, no el dato principal de nóminas. Dos disidentes ya querían una subida en octubre, así que si hay un mes más fuerte, una subida en diciembre estaría cerca de ser una formalidad. Pero un aumento hasta 4.3% o por encima mostraría que el mercado laboral se está debilitando junto con unos salarios reales negativos. Ese es el único resultado que podría dar a Kevin Warsh una razón creíble para mantener.

Eventos económicos clave de esta semana

Calendario económico semanal

2–6 nov

Fecha	Hora (UTC)	País	Evento
lun 02	14:45	US	PMI de manufacturas (oct)
mar 03	03:30	AU	Decisión de tipos del RBA (nov)
mar 03	15:00	US	Vacantes JOLTS (sep)
jue 05	12:00	GB	Decisión de tipos del BoE (nov)
vie 06	13:30	US	Nóminas no agrícolas (oct)

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