Cuarenta y ocho horas que deciden el trimestre

Esta semana tenemos el calendario más cargado que hemos visto en más de un mes, y casi todo se concentra en miércoles y jueves. La Fed anuncia su decisión el miércoles, y Kevin Warsh celebra su rueda de prensa justo después. Luego, 2 horas más tarde, Microsoft y Alphabet presentan sus resultados. El jueves llegan la decisión del BCE, la primera estimación del PIB del tercer trimestre, la inflación PCE de septiembre y Amazon tras el cierre del mercado. El Banco de Japón cierra la semana el viernes. Los futuros solo otorgan alrededor de 10% de probabilidad a una subida esta semana, así que el mantenimiento es prácticamente un hecho, y lo que realmente necesitamos escuchar es lo que diga Warsh sobre diciembre, que ahora mismo cotiza en torno a 84%. Además, todo esto ocurre menos de una semana antes de las elecciones de mitad de mandato en EE. UU. del 3 de noviembre.

De dónde partimos

La semana pasada giró sobre todo en torno a cuánto le cuesta la IA a las grandes tecnológicas. Meta superó las expectativas de ingresos con $64.6 mil millones, pero el gasto de capital trimestral de $34.9 mil millones llevó su flujo de caja libre a terreno negativo y, además, elevó el suelo de su plan de gasto para 2026 hasta $135 mil millones. La acción cayó alrededor de 7%, y sus credit default swaps marcaron un récord. Después, el jueves, el Nasdaq cayó 2.6%, su peor día desde principios de junio. Tesla fue en la dirección opuesta y recortó su plan de gasto. En el conjunto de la semana, el S&P 500 cayó 0.5% hasta 7.623,68, y el Nasdaq cayó 0.7%, mientras que el Dow ganó 0.4% y las small caps subieron alrededor de 2%. El S&P de igual ponderación también ha superado al índice ponderado por capitalización durante tres semanas seguidas, así que el dinero sigue en las acciones, solo que se aleja de los mayores nombres de la IA.

El petróleo fue el otro gran protagonista. Los ataques hutíes contra la infraestructura petrolera saudí llevaron el Brent a su nivel más alto desde abril, por encima de $110, y el WTI superó los $100. Los datos de EE. UU. también se mantuvieron firmes. El PMI manufacturero preliminar alcanzó un máximo de 53 meses en 56,0, con el indicador de precios de venta subiendo a 59,8, las solicitudes de subsidio por desempleo cayeron a 194 mil, y las expectativas de inflación a un año de Michigan subieron a 4.7% (el nivel más alto desde mayo), mientras que el sentimiento cayó a un mínimo de cinco meses. El rendimiento del bono a 10 años bajó hasta alrededor de 5.0%.

Tema 1: ¿Qué dice Warsh sobre diciembre?

Esperamos un mantenimiento en 3,75-4.00%, así que la decisión en sí no debería mover mucho. El comunicado tampoco nos ayudará mucho, ya que Kevin Warsh eliminó de él la forward guidance, así que todo dependerá de su rueda de prensa. Los datos desde la subida de septiembre han apuntado en ambas direcciones. En el lado contrario a otra subida, las nóminas de septiembre se situaron en solo alrededor de 29 mil, y el desempleo subió a 4.2%. En el lado favorable a otra subida, el IPC subyacente ha subido alrededor de 0.3% durante dos meses consecutivos, los precios de producción saltaron 1.3% en septiembre, las expectativas de inflación de los hogares están en 4.7%, el PMI manufacturero está en un máximo de 53 meses y el petróleo se sitúa por encima de $100.

El mercado ha descontado esto como "pausa ahora, subida en diciembre", y necesitamos ver si Kevin Warsh está de acuerdo con ello, lo rechaza o insinúa que octubre estuvo más reñido de lo que el mercado cree. Estaré atento a dos cosas. 1. Cómo habla del shock del petróleo. Si lo califica de repunte temporal de precios, la Fed puede mirar hacia otro lado, pero si lo califica de riesgo para las expectativas de inflación, la Fed tiene que actuar, y con las expectativas de Michigan en 4.7%, lo segundo es bastante posible. 2. Si vincula nuevas subidas al mercado laboral. Si lo hace, el próximo informe de empleo decide prácticamente diciembre.

Otros bancos centrales también están endureciendo. El Banco de Canadá y el RBNZ deciden el miércoles, el BCE el jueves y el BoJ el viernes (se espera un mantenimiento en 1.25%). El mercado se inclina por más subidas tanto del BCE como del BoJ, así que lo que digan Lagarde y Ueda también moverá el dólar, junto con Warsh.

Qué cambiaría el relato: que Kevin Warsh califique el shock del petróleo de amenaza para las expectativas de inflación, o que se niegue a descartar más subidas en total. En ese caso, diciembre se vuelve casi seguro, el mercado empieza a descontar subidas para 2027 y el tramo corto de la curva sube.

Tema 2: ¿La economía está recalentada, o solo los precios?

Los datos del jueves se publican la mañana siguiente a la reunión de la Fed, así que son más bien una historia para diciembre. El PIB del segundo trimestre fue de 2.2%, y el GDPNow de la Fed de Atlanta apunta a alrededor de 3.5% para la primera estimación del tercer trimestre. La mayor parte procede de un salto de casi 18% en el gasto empresarial en equipos, gran parte del cual es inversión en IA. Si el crecimiento llega con esa fuerza, la Fed tiene más margen para volver a subir.

Aun así, los datos minoristas de la semana pasada nos mostraron por qué el dato titular no basta. Las ventas minoristas de septiembre superaron las expectativas solo porque la gasolina se encareció, y el grupo de control subió apenas 0.1%. El gasto real de los consumidores está bajo presión. Así que si el crecimiento del tercer trimestre resulta ser sobre todo capex de IA mientras los hogares gastan menos, la economía está más dividida en dos que recalentada, y ese es un argumento más difícil para una subida.

Luego está el PCE de septiembre. Se espera que el PCE subyacente suba alrededor de 0.2% intermensual, tras 3.0% interanual en agosto. El PCE es la medida que la Fed realmente tiene como objetivo, así que, tras dos informes de IPC calientes, una lectura suave aquí tendría mucho peso. Los bienes duraderos y la confianza del consumidor del martes y el índice de costes laborales más avanzada la semana completan el resto. Yo seguiría de cerca sobre todo el ECI, ya que nos dice si los salarios están empujando la inflación al alza o enfriándose.

Qué cambiaría toda la situación: una cifra de PIB fuerte liderada por el gasto de los consumidores en lugar de la inversión empresarial, junto con un PCE subyacente en 0.3% o superior. Eso haría que la economía pareciera realmente recalentada, y diciembre sería difícil de rebatir.

Tema 3: ¿Puede el gasto en IA de las grandes tecnológicas superar el nuevo listón del mercado?

Tras la semana pasada, el mercado ha dejado claro que el crecimiento de los ingresos por sí solo no salvará a una acción si el gasto arrastra el flujo de caja libre por debajo de cero, y eso es lo que le ocurrió a Meta. Esta semana, Microsoft, Alphabet y Amazon (alrededor de $11 billones combinados) pasan por la misma prueba. Las tres tienen negocios de nube que convierten la inversión en IA en ingresos, así que tienen más posibilidades que Meta de mostrar un retorno. Alphabet ya cayó alrededor de 6% la semana pasada junto con Meta, así que las expectativas son algo más bajas.

Las cifras que más me interesan son el crecimiento de los ingresos de la nube (Azure, Google Cloud y AWS) comparado con la guía de capex para 2027. Si el crecimiento de la nube se acelera lo suficiente como para justificar el gasto adicional, el mercado puede empezar a distinguir a los constructores de IA que ganan dinero con ello de los que solo gastan. Si el capex crece más rápido que los ingresos de la nube, esperaría que la reacción de Meta se extendiera a todo el grupo. Intel, Samsung y SanDisk también presentan resultados el jueves, lo que nos da el lado de la oferta de chips tras un mes difícil para los semiconductores.

Qué cambiaría toda esta historia: que las tres eleven el capex de 2027 mientras el crecimiento de la nube se desacelera. Entonces la venta de Meta deja de ser un problema de una sola empresa y se convierte en una reajuste de valoración del sector, golpeando los mayores pesos del S&P 500.

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Qué significa para el oro

El oro tiene el mismo tira y afloja que la semana pasada, con la reunión de la Fed ahora en el centro. El petróleo por encima de $100 y las expectativas de inflación en 4.7% apoyan al oro como cobertura contra la inflación. Una Fed que confirme una subida en diciembre tira en la dirección opuesta al mantener altos los rendimientos reales y apoyado el dólar. Dado que las palabras de Warsh importan más que la decisión, esperaría el mayor movimiento del oro de la semana en torno a la rueda de prensa del miércoles a las 2:30 p.m. hora de Nueva York, más que en el anuncio de las 2:00.

Dos cosas más a tener en cuenta. Primero, las elecciones de mitad de mandato del 3 de noviembre traen riesgo de evento durante el fin de semana siguiente, así que los traders podrían mantener posiciones ligeras de cara al viernes. Segundo, si al mercado no le gustan los resultados de Microsoft, Alphabet o Amazon, el estrés en el crédito ligado a la IA de la semana pasada podría volver. En una venta desordenada, el oro puede recibir compras de refugio, pero también puede venderse en la primera oleada cuando la gente necesita efectivo.

Lo único que hay que vigilar

Lo que diga Warsh cuando alguien le pregunte por diciembre. La mayoría de las demás publicaciones de esta semana ya están descontadas o salen después de la decisión de todos modos. Si trata el shock del petróleo como algo que se puede mirar hacia otro lado, o como algo contra lo que hay que inclinarse, eso marcará la dirección de los tipos, el dólar y el oro de cara a las elecciones de mitad de mandato y al próximo informe de empleo.

Principales eventos económicos de esta semana

Calendario económico semanal

26–30 oct

Fecha	Hora (UTC)	País	Evento
mar 27	12:30	US	Pedidos de bienes duraderos intermensual (sep)
mié 28	13:45	CA	Decisión de tipos de interés del BoC
mié 28	18:30	US	Rueda de prensa del FOMC
jue 29	13:15	EU	Decisión de tipos de interés del BCE (oct)
vie 30	09:00	DE	PIB alemán intertrimestral (3T)

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