La Fed se calla. Las grandes tecnológicas toman el escenario.

La semana pasada, la inflación llegó fuerte en cada etapa de la cadena, y aun así el mercado decidió que la Fed esperaría. La probabilidad de una subida en octubre es ahora de 1 entre 6, y cerca de 90% de una en diciembre. El periodo de silencio previo a la reunión comenzó el sábado, así que nadie del banco central confirmará ni rebatirá la valoración antes de la decisión de octubre. Esto deja otras dos fuerzas para mover el mercado esta semana, que son los resultados de las Mag-7 de la temporada y el mercado del petróleo.

De dónde partimos

El IPC de septiembre subió 0.6% en el mes, seguido de un aumento del IPC subyacente de 0.3%, lo que elevó la inflación general de 3.4% a 3.7%. Los precios de producción registraron después su mayor subida mensual desde marzo de 2022, del 1.3%. Las ventas minoristas también son mejores de lo esperado, pero sobre todo por el consumo, que impulsó el crecimiento del PIB, que subió solo 0.1%, así que los estadounidenses ahora cobran más sin comprar más.

Las probabilidades de subida en octubre superaron brevemente 50% tras la publicación del IPC antes de retroceder. Kevin Warsh habló en Bangkok el viernes y dijo que la economía se había "ajustado en términos generales" a las expectativas de la Fed y que no prejuzga las reuniones, mientras que el presidente de la Fed de Nueva York, Williams, dijo que otra subida este año podría ser apropiada. El rendimiento a 10 años osciló de alrededor de 5.33% a 5.05% en un día antes de cerrar la semana cerca de 5.10%.

Las bolsas se dividieron con fuerza. El Nasdaq cayó 4,5% y el S&P500 también cayó cerca de 2%, su peor semana desde junio, mientras que, por otro lado, el Dow subió alrededor de 0.7% por la rotación hacia bancos, sanidad y consumo básico. Las acciones de chips cayeron durante ocho sesiones consecutivas incluso después de que TSMC anunciara un beneficio récord y elevara sus previsiones, a medida que el estrés se extendía a los mercados de crédito relacionados con la IA.

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Tema 1: ¿Se está rompiendo el comercio de la IA o solo se está revalorizando?

Esta es la pregunta que el mercado tiene que responder esta semana, sin ayuda de la Fed. La conclusión de la semana pasada es que las cifras fuertes ya no protegen a las acciones de IA. TSMC superó las expectativas de beneficio, elevó sus previsiones y su consejero delegado dice que no ve desaceleración, pero aun así las acciones cayeron. Este tipo de resultado suele significar que a los inversores les preocupa menos la demanda y más quién la está pagando. Los costes de financiación de algunas empresas de infraestructura de IA muy endeudadas se han disparado, y ahí es donde el estrés aparece primero.

Meta y Tesla serán las primeras de las Magnificent 7, junto con el fabricante de equipos de chips Lam Research, Texas Instruments e IBM. Netflix presenta resultados el martes. Meta es la clave para este debate porque es uno de los mayores gastadores en IA del mundo, y se espera que su beneficio caiga interanual a medida que ese gasto se refleje. El mercado juzgará sus planes de inversión de capital frente a los ingresos que realmente producen, no frente a la ambición del trimestre anterior. Lam Research y Texas Instruments nos darán la visión del lado de la oferta, que son los pedidos de equipos y la demanda general de chips fuera de los nombres destacados de la IA.

Qué cambiaría toda la historia: que Meta eleve sus planes de gasto mientras muestra retornos claros de ingresos procedentes de la IA, y que las acciones suban con ello. Eso demostraría que el mercado sigue dispuesto a pagar por las inversiones en IA siempre que vengan con pruebas. Si un plan de gasto mayor se recibe con una venta masiva, confirmaría que la revalorización aún tiene recorrido.

Tema 2: ¿Se está extendiendo la inflación más allá del petróleo y más allá de EE. UU.?

Los datos de la semana pasada ya respondieron a la mitad de esta pregunta para EE. UU. El IPC subyacente subió 0.3% por segundo mes con avances generalizados, así que la energía ya no es toda la historia. Esta semana se pondrá a prueba el panorama global, y esto importa porque un problema de inflación mundial mantendría la presión sobre los rendimientos de los bonos en todas partes, no solo en EE. UU.

El calendario internacional está bastante cargado de inflación. Se espera que Canadá (lunes) suba a 3.2% desde 3.0%, el Reino Unido (miércoles) a 3.4% desde 3.1%, y Japón (viernes) a 2.1% desde 1.9%. Los tres apuntan en la misma dirección, que es al alza. Los PMI preliminares del viernes para EE. UU., la eurozona, el Reino Unido y Japón se sumarán a la visión empresarial, y este mes los componentes de precios de inputs y outputs merecen más atención que las lecturas principales de actividad. En EE. UU., la encuesta final de la Universidad de Michigan del viernes nos mostrará si los hogares esperan que los precios más altos se mantengan o no, y la Fed sigue de cerca estas expectativas.

China es la excepción. Se espera un PIB del tercer trimestre (lunes) del 4.4% tras el 4.3%, pero la inflación al consumo china se sitúa por debajo de 1%, y el Banco Popular de China decidirá sobre los tipos el martes. Así que la demanda china no está sumando a la presión global sobre los precios.

Qué cambiaría toda la situación: que los indicadores de precios de los PMI se relajen en todas las regiones, o que caigan las expectativas de inflación de la UMich. Eso sugeriría que el shock energético está tocando techo en los precios en lugar de extenderse, y daría margen al mercado de bonos para repuntar.

Tema 3: ¿Puede el mercado mantener "pausa y luego subida" sin orientación de la Fed?

El mercado se ha decantado por un camino claro, que es mantener en octubre y subir en diciembre. Con los funcionarios en periodo de silencio, esa valoración tiene que sobrevivir toda una semana solo con datos, y el calendario estadounidense también es bastante escaso esta semana. Las solicitudes semanales de subsidio por desempleo del jueves (la última en 199k) son la principal lectura laboral. Unas solicitudes bajas apoyarían la opinión de que la economía puede absorber otra subida, mientras que un salto traería de vuelta las preguntas tras las 29k nóminas de septiembre.

La vivienda es donde los tipos más altos ya están haciendo daño. Los tipos hipotecarios están ahora cerca de máximos de tres años, y se espera que los datos de inicio de viviendas y ventas de viviendas de esta semana muestren al sector bajo una tensión real. El Informe semestral de Estabilidad Financiera de la Fed también está previsto provisionalmente para el martes. No es una señal de política, pero esta vez merece la pena leerlo por lo que dice sobre el riesgo de crédito en el endeudamiento relacionado con la IA y el estrés que ya es visible en algunas partes del mercado de bonos.

El mayor riesgo para el lado de la "pausa" es el petróleo. Con el Brent de vuelta por encima de $100 y los precios de producción ya disparados, otro tramo al alza en la energía dificultaría que la Fed esperara hasta diciembre.

Ahora, qué podría pasar para cambiar la situación: una fuerte subida adicional del petróleo combinada con datos de precios de los PMI firmes. Esa combinación podría adelantar la subida y volver a poner octubre sobre la mesa, sin ningún portavoz de la Fed disponible para calmar el movimiento.

Lo único que hay que vigilar

Cómo reaccionan las acciones de Meta a sus planes de gasto el miércoles por la noche. Si el mercado premia una mayor inversión en IA respaldada por retornos, entonces la semana pasada fue solo una revalorización. Si el mercado la castiga, el comercio de la IA ha pasado de "cuánto gastarán" a "pueden permitírselo", y con la Fed en silencio hasta el 28 de octubre, no hay nada en el calendario posicionado para detener ese cambio.

Eventos económicos clave esta semana

Calendario económico semanal

19–23 oct

Fecha	Hora (UTC)	País	Evento
lun 19	02:00	CN	PIB interanual (T3)
mié 21	06:00	GB	IPC interanual (sep)
jue 22	12:30	US	Solicitudes iniciales de subsidio por desempleo
vie 23	08:00	EU	PMI manufacturero y de servicios (oct)
vie 23	13:45	US	PMI manufacturero y de servicios (oct)

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