La máscara de la fortaleza
Cierto alivio en los mercados de bonos esta semana, pero no antes de que el bono de referencia a 10 años alcanzara su nivel más alto desde 2002. El USD sigue disparándose y marca máximos anuales. El RBA sube los tipos según lo esperado, con una reacción contenida. El oro se estabiliza, pero parece que cerrará la semana en torno a un 2% menos. Los niveles de los principales índices de renta variable muestran resiliencia, pero una mirada más profunda revela dolor en varios sectores. El petróleo sube mientras China suspende las exportaciones y se envían más tropas estadounidenses a Oriente Medio, lo que lleva los precios del diésel en Estados Unidos a máximos históricos. Crisis fiscal en Francia mientras la deuda pública se dispara, lo que despierta temores de una inminente crisis de deuda soberana. El yen recibe demanda mientras el IPC supera las expectativas.
La máscara de la fortaleza
Los titulares muestran un mercado en gran medida imperturbable ante los saltos récord en los rendimientos de los bonos. El S&P 500 está a menos de un 2% de su máximo histórico, y el Nasdaq alcanzó nuevos niveles récord la semana pasada. Los inversores pasivos se quedan en gran medida preguntándose a qué viene tanto revuelo. Entonces, ¿están los mercados de renta variable ignorando este desplome de los bonos? ¿Cuándo se transmitirán los efectos? Pues bien, en la mayoría de los sectores ya se han transmitido, y de forma bastante significativa. Mientras que el S&P 500 subió un 2% en el tercer trimestre, el índice Russell cayó un 7%. El S&P 500 Equal Weighted Index parece encaminado a caer por séptima semana consecutiva, una racha de descensos que solo se ha producido dos veces antes.
Este nivel de amplitud distorsionada en los mercados no se veía desde el punto álgido de las guerras comerciales. De hecho, varios sectores han caído en territorio de corrección, incluidos los bancos y un refugio seguro histórico como las utilities. En el otro extremo, las empresas tecnológicas no rentables y especulativas también se han visto muy golpeadas. Así, es un grupo cada vez más reducido de acciones el que sostiene los índices. Y una vez más, al final volvemos la mirada al comercio de la IA: si eso empieza a romperse de nuevo, podríamos estar en un verdadero problema. No obstante, durante la noche tuvimos noticias alentadoras en ese ámbito: Anthropic avanza hacia una OPV en noviembre que la valoraría en alrededor de $2 billones.
¿El nuevo enfermo de Europa?
El diferencial entre los rendimientos francés y alemán alcanzó su nivel más alto desde la crisis de la eurozona en 2012. Los inversores han estado vendiendo bonos franceses a un ritmo acelerado. Los niveles récord de deuda pública están en el centro de la crisis, con el déficit aún ampliándose y el endeudamiento encaminado a romper récords el año que viene. Una elección presidencial que se vislumbra en el horizonte tampoco hace nada por calmar los temores, sobre todo dada la creciente probabilidad de que sea una batalla entre candidatos de la extrema izquierda y la extrema derecha, ninguno de los cuales ha presentado planes convincentes para remediar la crisis. Eso, junto con la notoriamente resistente opinión pública francesa, parece dejar cualquier solución en manos del BCE. Antes aislado en Francia, esto se está convirtiendo ahora en un problema europeo más amplio, lo que pesa sobre la moneda común. Parece que todos vamos a familiarizarnos más con herramientas como los TPI en las próximas semanas, a medida que la presión sobre los mercados de bonos siga aumentando.
La próxima semana
El lunes se publica la lectura del PMI de servicios del ISM de Estados Unidos. Las actas del FOMC llegan el miércoles, y su lenguaje se examinará de cerca en busca de señales sobre la velocidad de nuevas subidas de tipos. Del mismo modo, las actas de política monetaria del BCE serán de interés, en particular en relación con la situación francesa. Antes de todo eso, estaremos atentos esta noche a las nóminas no agrícolas, donde la expectativa de consenso es de 90.000 empleos creados.
Los informes de resultados del tercer trimestre en Estados Unidos empiezan a llegar con cuentagotas; PepsiCo y Delta destacan la próxima semana. Una vez más, tenga en cuenta que, con China de vacaciones, la liquidez será más reducida de lo habitual en varios mercados clave. Que les vaya bien ahí fuera.
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