創紀錄股市、2002年水準殖利率與CPI必須選邊站

Market Analyst

2026 年 10 月 12 日

上週同時發生了兩件罕見同時出現的事件。標普500指數收於歷史新高，而10年期美國公債殖利率則觸及2002年以來的最高水準。股票投資人預期強勁的企業獲利能在高利率環境下支撐估值。另一方面，無論聯準會怎麼做，債券投資人都要求更高的報酬才願意借錢給美國政府。本週將同時考驗這兩方。9月CPI將於週三公布，這是聯準會10月會議前最後一份重要的通膨數據，週四則接著公布PPI與零售銷售。此外，第三季財報季相當緊湊，大型銀行將於週二和週三發布財報，而ASML和台積電這兩檔關鍵晶片股也緊隨其後。

我們的起點

標普500指數上週上漲約1.2%，以歷史新高收盤，儘管小型股下跌，且市場在週中消化了晶片類股因OpenAI財報而出現的拋售。10年期殖利率週三也觸及5.32%，隨後回落至5.24%，而30年期則維持在5.60%附近。

聯準會9月的FOMC會議也確認以12比0的票數升息至3.75-4.00%，並顯示多數官員預期「年底前」還會再升息一次。許多人形容這次升息為「溫和緊縮」，而其他人則選擇押注12月行動。在就業和PCE數據疲軟的情況下，期貨市場目前認為10月升息的機率約為五分之一。Warsh自9月記者會以來也未公開發言。

主題一：通膨是能源問題，還是全面性問題？

週三的9月CPI是本週的關鍵數據，而整體與核心數據之間的分歧就是全貌。整體通膨預期將從3.4%升至3.7%（年增率），創四個月新高，因能源成本傳導所致。另一方面，剔除食品與能源的核心通膨預期僅月增0.2%，並維持在2.4%（年增率）。

這個分歧之所以重要，是因為這正是聯準會辯論的問題。如果高能源價格僅停留在整體通膨中，並未擴散到其他項目，那麼升息更可能偏向耐心以對，因為聯準會可以將油價衝擊視為可忽略的因素。如果核心CPI與整體數據一致，鷹派論調將重新站穩腳跟，因為這將告訴我們能源問題正變成更廣泛的通膨問題。

有一點值得了解：目前核心CPI低於核心PCE。通常情況正好相反。這個差距部分源於兩項指標對不同項目的權重不同，部分則來自上月PCE報告的方法變更。這意味著CPI整體數據疲軟，並不代表本月稍晚的PCE數據也會疲軟。

什麼會改變整個局面：核心CPI月增率達到0.3%或更高，且由機票和服務類價格推升。這將意味著能源價格正擴散到更廣泛的價格中，並使12月升息重新回到定價的中心。

主題二：消費者還撐得住嗎？

這個問題的答案本週將來自兩個來源，且應合併解讀。第一項數據是週四公布的9月零售銷售，預期為+0.3%，此前8月強勁增長+1.2%。但8月的跳升可能部分來自價格上漲，而非購買量增加，因此數據背後的量比整體數字更重要。

其次是週二和週三的大型銀行財報，先是摩根大通、高盛、富國銀行和花旗集團，然後是美國銀行、摩根士丹利和貝萊德。銀行比數據更早看到所有消費者行為，因此請關注這三件事。1. 信用卡消費是否放緩。2. 隨著實質薪資下降，信用卡和汽車貸款違約率是否上升。3. 銀行是否為不良貸款提撥更多資金？最後一項最可能是我們的早期預警信號。

什麼會改變整個故事：零售銷售數據疲軟，加上銀行提高貸款損失準備。結合9月僅新增2.9萬個就業，這意味著消費者開始勒緊褲帶，聯準會更難再次升息。

主題三：企業獲利能否持續跑贏5%殖利率？

這就是標普500指數創新高背後的押注。更高的殖利率使未來利潤以今日貨幣計算的價值降低，並使債券成為比股票更具吸引力的替代選擇。在這樣的殖利率下，股票要繼續上漲的唯一途徑就是獲利成長足夠快以彌補。銀行財報讓我們對市場有初步了解，但真正的關鍵來自晶片產業。

ASML將於週三發布財報，台積電則於週四。這兩份財報將顯示與AI相關的投資實際上承諾了多少（ASML從設備訂單顯示，台積電則從Nvidia和Apple等關鍵客戶的需求顯示）。上週晶片股出現拋售，顯示市場對任何AI支出跡象已變得多麼敏感。任何對明年支出的謹慎態度，都將落在市場最擁擠的部分。

什麼會改變這個故事：CPI火熱推升10年期殖利率至歷史高點，而同一週ASML和台積電給出謹慎指引。更高的折現率與更疲軟的成長預期相結合，正是市場尚未定價的情況。

唯一值得關注的事

週三的核心CPI，特別是能源是否透過機票和服務類價格滲入其中。如果核心數據接近0.2%，聯準會仍可繼續將油價衝擊視為暫時性，10月會議可能成為無關緊要的會議。如果不是，市場將停止爭論聯準會是否會再次升息，而開始爭論多快會升息。

本週關鍵經濟事件

每週經濟日曆

10/12至10/16

日期	時間 (UTC)	國家/地區	事件
週二 13日	06:00	DE	CPI月增率（9月）
週三 14日	12:30	US	核心CPI月增率（9月）
週四 15日	06:00	GB	GDP月增率（8月）
週四 15日	12:30	US	初領失業救濟金人數
週五 16日	09:00	EU	CPI年增率（9月）