聯準會轉趨沉默，大型科技股登上舞台。

上週，通膨在整條產業鏈的各個環節都來勢洶洶，市場卻仍認定聯準會會按兵不動。10 月升息的機率現在是六分之一，12 月升息的機率則接近 90%。會前靜默期已於週六開始，因此在 10 月決策之前，不會有任何央行官員出面確認或駁斥市場定價。這使得本週推動市場的力量只剩另外兩項：本季的 Mag-7 財報與油市。

我們的起點

9 月 CPI 月增 0.6%，隨後核心 CPI 上升 0.3%，使整體通膨由 3.4% 升至 3.7%。生產者物價接著出現 2022 年 3 月以來最大月增幅，達 1.3%。零售銷售也優於預期，但主要來自推升 GDP 成長的 patrol，而 GDP 僅成長 0.1%，因此美國人現在是收入增加卻沒有買得更多。

CPI 公布後，10 月升息機率一度升破 50%，隨後回落。Kevin Warsh 週五在曼谷發言表示，經濟已「大致符合」聯準會的預期，且他不會預判會議結果；紐約聯準銀行總裁 Williams 則表示，今年再升息一次可能是合適的。10 年期殖利率在一天之內由約 5.33% 擺盪至 5.05%，週末收在接近 5.10% 的水位。

股市嚴重分歧。那斯達克下跌 4,5%，標普 500 也下跌近 2%，雙雙寫下 6 月以來最差單週表現；另一方面，道瓊因資金輪動至銀行、醫療保健與必需消費品類股而上漲約 0.7%。晶片股連跌八個交易日，即使台積電公布創紀錄獲利並上調展望也未能止跌，壓力並已擴散至 AI 相關的信用市場。

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主題 1：AI 交易是在崩解，還是只是重新定價？

這是本週市場必須回答的問題，而且得不到聯準會的幫助。上週的啟示是，強勁的數據已不再能保護 AI 股票。台積電獲利優於預期、上調財測，執行長也表示看不到放緩，股價卻仍然下跌。這類結果通常意味著，投資人較不擔心需求，更擔心的是由誰來付帳。部分負債沉重的 AI 基礎設施公司借貸成本已大幅飆升，壓力正是從那裡最先浮現。

Meta 與特斯拉將是 Magnificent 7 中率先公布財報的兩家，同週還有晶片設備商 Lam Research、德州儀器與 IBM。Netflix 於週二公布。Meta 是這場辯論的關鍵，因為它是全球最大的 AI 支出者之一，而其獲利預期將因這些支出反映而較去年同期下滑。市場將以其資本支出計畫對照實際產生的營收來評判，而非對照上一季的雄心。Lam Research 與德州儀器將提供供給面的視角，也就是設備訂單，以及 AI 焦點個股以外的整體晶片需求。

什麼會徹底改變整個故事：Meta 調高支出計畫，同時展現 AI 帶來明確的營收回報，而股價因此上漲。那將顯示市場仍願意為 AI 投資付費，只要附帶證據。反之，若更高的支出計畫換來拋售，則將確認這波重新定價還有進一步發展的空間。

主題 2：通膨是否正擴散至石油以外，以及美國以外？

上週的數據已為美國回答了這個問題的一半。核心 CPI 連續第二個月上升 0.3%，且漲幅廣泛，因此能源已不再是全部的故事。本週將檢驗全球情勢，而這很重要，因為全球性的通膨問題將使各地的債券殖利率持續承壓，而不只是美國。

國際日程的通膨數據相當密集。加拿大（週一）預期由 3.0% 升至 3.2%，英國（週三）由 3.1% 升至 3.4%，日本（週五）由 1.9% 升至 2.1%。三者方向一致，都是向上。週五美國、歐元區、英國與日本的初值 PMI 將補充企業面的看法，而本月投入與產出價格分項比整體活動讀數更值得關注。在美國，週五密西根大學調查終值將顯示家庭是否預期較高物價會持續，而聯準會密切關注這些預期。

中國是例外。第三季 GDP（週一）預期在 4.3% 之後達到 4.4%，但中國消費者通膨低於 1%，且中國人民銀行將於週二決定利率。因此中國需求並未加重全球物價壓力。

什麼會扭轉整個局面：各地區 PMI 價格指標放緩，或密西根大學通膨預期下降。那將意味著能源衝擊在價格上正見頂而非擴散，並將給債市帶來上漲空間。

主題 3：在沒有聯準會指引下，市場能維持「先按兵不動、再升息」嗎？

市場已定調一條明確路徑：10 月按兵不動、12 月升息。由於官員處於靜默期，這樣的定價必須單靠數據撐過整整一週，而美國本週的日程也相當清淡。週四的每週初領失業金人數（前值 199k）是主要的就業讀數。初領人數偏低將支持經濟能承受再升息一次的觀點，若跳升則會重新引發 9 月 29k 就業人數之後的疑問。

房市正是較高利率已造成傷害的地方。房貸利率目前接近三年高點，本週的新屋開工與房屋銷售數據預期將顯示該產業承受實質壓力。聯準會的半年一度金融穩定報告也暫定於週二發布。這不是政策訊號，但這次值得一讀，看它如何描述 AI 相關借貸的信用風險，以及債市部分領域已可見的壓力。

對「按兵不動」陣營而言，更大的風險是油價。布蘭特原油已回升至 $100 上方，生產者物價又已飆升，能源再漲一波將使聯準會更難等到 12 月。

那麼，可能發生什麼來改變局面：油價進一步大幅上漲，同時 PMI 價格數據強勁。這樣的組合可能使升息提前，讓 10 月重新回到選項之中，而且沒有聯準會官員能出面平息這波走勢。

唯一要盯的一件事

Meta 股價在週三晚間對其支出計畫的反應。若市場獎勵有回報支撐的更高 AI 投資，那麼上週就只是重新定價。若市場予以懲罰，AI 交易就從「他們會花多少」轉為「他們負擔得起嗎」，而在聯準會 10 月 28 日前保持沉默的情況下，日程上沒有任何事件能阻止這個轉變。

本週重要經濟事件

每週經濟日曆

10/19至10/23

日期	時間 (UTC)	國家/地區	事件
週一 19日	02:00	CN	GDP 年增率（第三季）
週三 21日	06:00	GB	CPI 年增率（9 月）
週四 22日	12:30	US	初領失業金人數
週五 23日	08:00	EU	製造業與服務業 PMI（10 月）
週五 23日	13:45	US	製造業與服務業 PMI（10 月）

日期和時間以發布時為準。 查看完整經濟日曆