화요일은 투표, 금요일은 고용
지난주 연준은 금리 동결을 단행했지만, 저희가 보기에 이번 동결이 끝을 의미하는 것은 분명 아닙니다. 결정은 3.75% - 4.00% 동결이었고(10-2 표), 선물 가격에는 여전히 12월 인상 가능성이 82% 반영되어 있습니다. 3분기 GDP가 3.4% 성장하고 9월 근원 PCE가 0.3% 상승하는 등 경제 상황도 12월 인상 쪽으로 힘을 보태고 있습니다. 이번 주에는 12월 금리 프라이싱을 서로 다른 방식으로 바꿀 수 있는 두 가지 데이터가 나옵니다. 첫째는 화요일 미국 중간선거로, 2027년 재정정책, 무역, 에너지의 정치적 배경을 결정하게 됩니다. 다른 하나는 금요일 고용보고서로, 연준의 12월 회의 전 마지막 비농업 고용 지표입니다.
저희의 시각
최근 대형 기술주 실적은 상당한 이벤트였습니다. 마이크로소프트는 Azure가 약 48% 성장하고 잉여현금흐름도 플러스를 기록해 주가가 버텼습니다. 반면 알파벳, 즉 구글은 Google Cloud 매출이 두 배 이상 늘었다고 보고했지만 현금흐름은 약 91억 달러 적자였습니다. 이에 주가는 12.6% 하락했습니다(상장 이후 최악의 하루). 아마존도 AWS가 39% 성장했지만 잉여현금흐름이 크게 마이너스로 실적 목표를 밑돌았습니다. 일주일 전 META와 같은 상황으로, 시장은 스스로 비용을 회수하는 AI 지출에는 보상을 주고 그렇지 않은 지출에는 벌을 주고 있음을 보여줍니다.
테마 1: 화요일 이후 무엇이 바뀌는가?
시장은 중간선거 결과가 정책에 시사하는 바에 따라 움직일 것입니다.
이번 중간선거는 의회 양원의 통제권을 결정하며, 이는 정부 지출과 차입, 관세 정책, 에너지 정책, 나아가 기술 부문 규제 가능성의 전망을 좌우합니다. 다른 한편은 채권 시장입니다. 채권 시장의 핵심 질문은 재정 경로이며, 따라서 적자 확대를 시사하는 모든 것은 국채 공급을 늘리게 되고, 이는 장기 금리가 5% 부근에 머물러 온 이유 중 하나이기도 합니다.
지정학적 측면도 있습니다. 행정부는 카타르와 밴스 부통령을 통해 이란과의 국제 협상을 추진해 왔지만, 선거 이후 공습이 재개될 수 있다는 보도도 있습니다. 화요일 이후 발생하는 어떤 확대 국면이든 이미 타이트한 에너지 시장을 타격할 가능성이 크며, 이는 연준의 12월 결정으로 이어질 것입니다.
전체 상황을 바꿀 요인: 시장이 적자 확대를 시사한다고 해석하는 결과가 나오거나, 선거 후 이란에 대한 군사 행동이 확인된다면 같은 주에 장기물 금리와 유가가 함께 상승할 것입니다.
테마 2: 노동시장이 12월 인상을 멈출 만큼 약한가?
이것이 12월 인상을 결정할 질문이며, 이번 주 데이터가 답의 전체 세트를 보여줄 것입니다. 최근 9월 비농업 고용은 3개월 평균을 약 50,700으로 끌어내렸고, 실업률은 4.2%로 상승했으며, 시간당 임금은 0.1%만 올랐습니다. 10월 전망치는 약 55,000 - 65,000에 실업률은 9월과 같은 수준으로 유지될 것으로 보입니다. 이번 주에는 비농업 고용 전에 나오는 선행 데이터도 있는데, 화요일 JOLTS 구인건수, 수요일 ADP, 목요일 Challenger 감원 발표와 신규 실업수당 청구건수 등이 그것입니다. 청구건수는 4주 평균 20만 건 아래로 여전히 낮은데, 이는 연준이 9월을 노이즈 데이터로 취급한 이유이기도 합니다.
주목할 것이 두 가지 더 있습니다. 첫째는 월요일 ISM 제조업 보고서입니다. 기록상 9월 헤드라인은 54.5로 견조했지만, 지불가격 지수가 77.9로 에너지 비용이 여전히 공장 문을 통해 새어 나오고 있음을 보여줍니다. 다른 하나는 가계 압박으로, 임금보다 물가가 더 빨리 오르면서 실질임금이 3년 만에 처음으로 0 아래로 떨어졌습니다. 이는 헤드라인이 강한 성장을 보여주더라도 소비자 수요를 압박하는 요인입니다.
이야기를 바꿀 요인: 두 달 연속 5만 건 미만의 비농업 고용과 4.2%를 넘어서는 실업률, 그리고 약한 수정치입니다. 이는 연준이 냉각되는 노동시장에 금리를 인상하기 매우 어렵게 만들며, 12월 확률이 급격히 낮아질 수 있습니다.
테마 3: 누가 여전히 AI로 돈을 버는가?
지난주 실적 시즌은 지출을 현금으로 전환하는 AI 기업과 미래 수익을 위해 여전히 자금을 더 요구하는 기업 사이의 명확한 경계를 보여줬습니다. 이번 주는 다른 각도에서 그 경계를 다시 시험하는 무대가 될 것입니다. 애플은 월요일에 실적을 발표하며, 새 CEO(존 터너스) 체제의 첫 분기이기도 합니다. 애플은 동종 업계의 막대한 AI 자본지출을 피해 왔고, 이는 대형 기술주 가운데 안전한 피난처가 되게 합니다. 대신 아이폰 수요, 메모리 비용, Apple Intelligence 채택에 집중합니다. 월요일 실적을 내는 또 다른 기업은 팔란티어입니다. 투자자들이 AI 소프트웨어 성장에 여전히 프리미엄 밸류에이션을 지불할지 시험하는 가장 순수한 사례입니다. 화요일에는 AMD와 퀄컴 차례가 오고, 수요일에는 Arm이 이어집니다. 이들 기업은 인텔의 부진한 실적과 반도체에 혹독했던 10월 이후 칩 공급 관점을 보여줄 것입니다. 칩 제조사는 올해 약 8,000억 달러 규모로 집행되는 하이퍼스케일러 지출의 주요 수혜자입니다. 질문은 이들의 가이던스가 고객 수요 둔화의 조짐을 보여주느냐입니다.
이야기를 바꿀 요인: AMD나 퀄컴이 데이터센터 수요에 대해 신중한 가이던스를 제시하는 경우입니다. 이는 하이퍼스케일러 현금흐름에 대한 시장의 압박이 칩 주문으로 되돌아오고 있다는 첫 신호가 될 것입니다. 이는 AI 논쟁을 지출 규율에서 수요 둔화로 바꾸게 됩니다.
주목할 단 하나
주목할 것은 금요일 비농업 고용 헤드라인이 아니라 실업률입니다. 이미 두 명의 반대 의원이 10월 인상을 원했으므로, 한 달 더 강한 데이터가 나오면 12월 인상은 거의 형식적인 절차에 가까워질 것입니다. 그러나 실업률이 4.3% 이상으로 상승한다면 실질임금 마이너스와 함께 노동시장이 약화되고 있음을 보여줄 것입니다. 그것이 케빈 워시에게 동결할 신뢰할 만한 이유를 줄 수 있는 유일한 결과입니다.
이번 주 주요 경제 이벤트
주간 경제 캘린더
11월 2일~6일| 날짜 | 시간 (UTC) | 국가 | 이벤트 |
|---|---|---|---|
| 월 02일 | 14:45 |  US | 제조업 PMI (10월) |
| 화 03일 | 03:30 |  AU | RBA 금리 결정 (11월) |
| 화 03일 | 15:00 | US | JOLTS 구인건수 (9월) |
| 목 05일 | 12:00 |  GB | BoE 금리 결정 (11월) |
| 금 06일 | 13:30 | US | 비농업 고용 (10월) |
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