Bốn mươi tám giờ quyết định cả quý

Tuần này có lịch kinh tế dày đặc nhất mà chúng ta đã thấy trong hơn một tháng, và gần như toàn bộ đều dồn vào thứ Tư và thứ Năm. Fed công bố quyết định vào thứ Tư, và Kevin Warsh tổ chức họp báo ngay sau đó. Rồi 2 giờ sau, Microsoft và Alphabet công bố kết quả kinh doanh. Vào thứ Năm, chúng ta có quyết định của ECB, ước tính đầu tiên về GDP quý 3, lạm phát PCE tháng 9, và Amazon sau khi thị trường đóng cửa. Sau đó Ngân hàng Trung ương Nhật Bản khép lại tuần vào thứ Sáu. Hợp đồng tương lai chỉ đang định giá khoảng 10% khả năng tăng lãi suất trong tuần này, nên việc giữ nguyên gần như chắc chắn, và điều chúng ta thực sự cần nghe là Warsh nói gì về tháng 12, hiện đang được định giá khoảng 84%. Hơn nữa, tất cả những điều này diễn ra chưa đầy một tuần trước cuộc bầu cử giữa nhiệm kỳ tại Mỹ vào ngày 3 tháng 11.

Xuất phát điểm của chúng ta

Tuần trước chủ yếu xoay quanh việc AI đang tiêu tốn của Big Tech bao nhiêu. Meta vượt kỳ vọng về doanh thu ở mức $64.6 tỷ USD, nhưng chi tiêu vốn hàng quý $34.9 tỷ USD đã đẩy dòng tiền tự do xuống mức âm, và thêm vào đó công ty đã nâng mức sàn của kế hoạch chi tiêu năm 2026 lên $135 tỷ USD. Cổ phiếu giảm khoảng 7%, và hợp đồng hoán đổi rủi ro tín dụng của công ty chạm mức kỷ lục. Rồi vào thứ Năm, Nasdaq giảm 2.6%, ngày tồi tệ nhất kể từ đầu tháng Sáu. Tesla đi ngược lại và cắt giảm kế hoạch chi tiêu. Tính cả tuần, S&P 500 giảm 0.5% xuống 7.623,68, và Nasdaq giảm 0.7%, trong khi Dow tăng 0.4% và cổ phiếu vốn hóa nhỏ tăng khoảng 2%. Chỉ số S&P cân bằng trọng số cũng đã vượt chỉ số theo vốn hóa trong ba tuần liên tiếp, nên tiền vẫn ở trong cổ phiếu, chỉ là đang dịch chuyển ra khỏi những tên tuổi AI lớn nhất.

Dầu là yếu tố biến động lớn còn lại. Các cuộc tấn công của Houthi vào cơ sở hạ tầng dầu của Saudi đã đẩy Brent lên mức cao nhất kể từ tháng Tư, trên $110, và WTI vượt $100. Dữ liệu của Mỹ cũng vẫn vững. PMI sản xuất sơ bộ đạt mức cao nhất 53 tháng là 56,0, với chỉ số giá bán tăng lên 59,8, số đơn xin trợ cấp thất nghiệp giảm xuống 194 nghìn, và kỳ vọng lạm phát một năm của Michigan tăng lên 4.7% (cao nhất kể từ tháng Năm) trong khi tâm lý giảm xuống mức thấp nhất năm tháng. Lợi suất kỳ hạn 10 năm hạ xuống quanh 5.0%.

Chủ đề 1: Warsh nói gì về tháng 12?

Chúng tôi kỳ vọng giữ nguyên ở mức 3,75-4.00%, nên bản thân quyết định khó có thể gây biến động nhiều. Tuyên bố cũng không giúp ích nhiều, vì Kevin Warsh đã loại bỏ hướng dẫn tương lai khỏi đó, nên mọi thứ sẽ phụ thuộc vào cuộc họp báo của ông. Dữ liệu kể từ lần tăng lãi suất tháng Chín đang chỉ về cả hai hướng. Về phía chống lại một lần tăng nữa, bảng lương tháng Chín chỉ ở mức khoảng 29 nghìn, và thất nghiệp tăng lên 4.2%. Về phía ủng hộ một lần tăng nữa, CPI lõi đã tăng khoảng 0.3% trong hai tháng liên tiếp, giá sản xuất tăng vọt 1.3% trong tháng Chín, kỳ vọng lạm phát của hộ gia đình ở mức 4.7%, PMI sản xuất ở mức cao nhất 53 tháng, và dầu đang ở trên $100.

Thị trường đã định giá kịch bản “tạm dừng bây giờ, tăng vào tháng 12”, và chúng ta cần xem liệu Kevin Warsh có đồng tình với điều đó, phản bác lại, hay ám chỉ rằng tháng Mười là một quyết định sát nút hơn thị trường nghĩ. Tôi sẽ lắng nghe hai điều. 1. Cách ông nói về cú sốc dầu. Nếu ông gọi đó là một đợt tăng giá tạm thời, Fed có thể bỏ qua, nhưng nếu ông gọi đó là rủi ro đối với kỳ vọng lạm phát, Fed phải hành động, và với kỳ vọng Michigan ở mức 4.7%, khả năng thứ hai là khá cao. 2. Liệu ông có gắn thêm các lần tăng lãi suất với thị trường lao động hay không. Nếu có, báo cáo việc làm tiếp theo gần như sẽ quyết định tháng 12.

Các ngân hàng trung ương khác cũng đang thắt chặt. Ngân hàng Trung ương Canada và RBNZ quyết định vào thứ Tư, ECB vào thứ Năm, và BoJ vào thứ Sáu (dự kiến giữ nguyên ở 1.25%). Thị trường đang nghiêng về việc tăng thêm lãi suất từ cả ECB và BoJ, nên những gì Lagarde và Ueda nói cũng sẽ tác động đến đồng USD, cùng với Warsh.

Điều gì sẽ thay đổi câu chuyện: Kevin Warsh gọi cú sốc dầu là mối đe dọa đối với kỳ vọng lạm phát, hoặc từ chối loại trừ việc tăng thêm lãi suất tổng cộng. Trong trường hợp đó, tháng 12 trở nên gần như chắc chắn, thị trường bắt đầu định giá các lần tăng lãi suất vào năm 2027, và phần đầu của đường cong lợi suất đi lên.

Chủ đề 2: Nền kinh tế đang tăng nóng, hay chỉ là giá cả?

Dữ liệu thứ Năm được công bố vào buổi sáng ngay sau cuộc họp Fed, nên đây thiên về câu chuyện tháng 12 hơn. GDP quý 2 là 2.2%, và GDPNow của Fed Atlanta đang chỉ về khoảng 3.5% cho ước tính đầu tiên quý 3. Phần lớn đến từ mức tăng gần 18% trong chi tiêu thiết bị kinh doanh, phần lớn là đầu tư AI. Nếu tăng trưởng đạt mức mạnh như vậy, Fed có thêm dư địa để tăng lãi suất lần nữa.

Tuy nhiên, dữ liệu bán lẻ tuần trước đã cho thấy tại sao con số tổng thể là chưa đủ. Doanh số bán lẻ tháng Chín vượt kỳ vọng chỉ vì xăng dầu trở nên đắt hơn, và nhóm kiểm soát chỉ tăng 0.1%. Chi tiêu thực của người tiêu dùng đang chịu áp lực. Vì vậy, nếu tăng trưởng quý 3 chủ yếu là capex AI trong khi các hộ gia đình chi tiêu ít hơn, nền kinh tế đang bị chia tách nhiều hơn là quá nóng, và đó là một lập luận khó hơn cho việc tăng lãi suất.

Tiếp theo là PCE tháng Chín. PCE lõi dự kiến tăng khoảng 0.2% so với tháng trước, sau mức 3.0% so với cùng kỳ năm trước trong tháng Tám. PCE là thước đo mà Fed thực sự nhắm tới, nên sau hai báo cáo CPI nóng, một con số mềm ở đây sẽ có sức nặng lớn. Dữ liệu đơn hàng hàng hóa lâu bền & niềm tin người tiêu dùng thứ Ba và chỉ số chi phí lao động vào cuối tuần sẽ bổ sung phần còn lại. Tôi đặc biệt để mắt đến ECI, vì nó cho chúng ta biết liệu tiền lương đang đẩy lạm phát lên hay đang hạ nhiệt.

Điều gì sẽ thay đổi toàn bộ tình hình: một con số GDP mạnh được dẫn dắt bởi chi tiêu người tiêu dùng thay vì đầu tư kinh doanh, cùng với PCE lõi ở mức 0.3% hoặc cao hơn. Điều đó sẽ khiến nền kinh tế trông thực sự quá nóng, và tháng 12 sẽ khó có thể phản bác.

Chủ đề 3: Chi tiêu AI của Big Tech có thể vượt qua ngưỡng mới của thị trường không?

Sau tuần trước, thị trường đã cho thấy rõ rằng tăng trưởng doanh thu đơn thuần sẽ không cứu được một cổ phiếu nếu chi tiêu kéo dòng tiền tự do xuống dưới mức không, và đó là những gì đã xảy ra với Meta. Tuần này, Microsoft, Alphabet và Amazon (tổng cộng khoảng $11 nghìn tỷ USD) trải qua cùng một bài kiểm tra. Cả ba đều có mảng kinh doanh đám mây biến đầu tư AI thành doanh thu, nên họ có cơ hội tốt hơn Meta để cho thấy lợi nhuận. Alphabet đã giảm khoảng 6% tuần trước cùng với Meta, nên kỳ vọng có phần thấp hơn.

Những con số tôi quan tâm nhất là tăng trưởng doanh thu đám mây (Azure, Google Cloud và AWS) so với hướng dẫn capex năm 2027. Nếu tăng trưởng đám mây tăng tốc đủ để biện minh cho chi tiêu thêm, thị trường có thể bắt đầu phân biệt những nhà xây dựng AI kiếm được tiền từ đó với những người chỉ chi tiêu. Nếu capex tăng nhanh hơn doanh thu đám mây, tôi kỳ vọng phản ứng kiểu Meta sẽ lan ra toàn bộ nhóm. Intel, Samsung và SanDisk cũng báo cáo vào thứ Năm, cho chúng ta thấy phía nguồn cung chip sau một tháng khó khăn của cổ phiếu bán dẫn.

Điều gì sẽ thay đổi toàn bộ câu chuyện này: cả ba đều nâng capex năm 2027 trong khi tăng trưởng đám mây chậm lại. Khi đó đợt bán tháo Meta không còn là vấn đề của một công ty mà trở thành việc định giá lại toàn ngành, tác động đến những trọng số lớn nhất trong S&P 500.

×

Điều này có ý nghĩa gì với vàng

Vàng có cùng lực đẩy và lực kéo như tuần trước, với cuộc họp Fed giờ nằm ở giữa. Dầu trên $100 và kỳ vọng lạm phát ở mức 4.7% hỗ trợ vàng như một hàng rào chống lạm phát. Một Fed khóa chặt việc tăng lãi suất vào tháng 12 lại kéo theo hướng ngược lại bằng cách giữ lợi suất thực cao và hỗ trợ đồng USD. Vì lời nói của Warsh quan trọng hơn quyết định, tôi kỳ vọng động thái lớn nhất của vàng trong tuần sẽ diễn ra quanh cuộc họp báo lúc 2:30 chiều giờ New York vào thứ Tư, thay vì lúc công bố 2:00.

Hai điều nữa cần lưu ý. Thứ nhất, cuộc bầu cử giữa nhiệm kỳ vào ngày 3 tháng 11 mang lại rủi ro sự kiện vào cuối tuần sau đó, nên các nhà giao dịch có thể giữ vị thế nhẹ khi bước vào thứ Sáu. Thứ hai, nếu thị trường không thích những gì Microsoft, Alphabet hoặc Amazon báo cáo, áp lực tín dụng AI từ tuần trước có thể quay trở lại. Trong một đợt bán tháo hỗn loạn, vàng có thể nhận được lực mua trú ẩn, nhưng cũng có thể bị bán trong làn sóng đầu tiên khi mọi người cần tiền mặt.

Điều duy nhất cần theo dõi

Warsh nói gì khi ai đó hỏi ông về tháng 12. Hầu hết các dữ liệu khác trong tuần này đã được định giá hoặc dù sao cũng được công bố sau quyết định. Nếu ông coi cú sốc dầu là điều có thể bỏ qua, hoặc là điều cần chống lại, điều đó sẽ định hướng cho lãi suất, đồng USD và vàng khi bước vào cuộc bầu cử giữa nhiệm kỳ và báo cáo việc làm tiếp theo.

Các sự kiện kinh tế chính trong tuần này

Lịch kinh tế hàng tuần

26 – 30 thg 10

Ngày	Giờ (UTC)	Quốc gia	Sự kiện
Thứ 3 27	12:30	US	Đơn hàng hàng hóa lâu bền so với tháng trước (tháng 9)
Thứ 4 28	13:45	CA	Quyết định lãi suất của BoC
Thứ 4 28	18:30	US	Họp báo FOMC
Thứ 5 29	13:15	EU	Quyết định lãi suất của ECB (tháng 10)
Thứ 6 30	09:00	DE	GDP Đức so với quý trước (quý 3)

Ngày và giờ chính xác tại thời điểm đăng bài. Xem toàn bộ lịch kinh tế