หุ้นที่ทำสถิติ อัตราผลตอบแทนระดับปี 2002 และ CPI ต้องเลือกข้าง

มีสองเหตุการณ์ที่เกิดขึ้นพร้อมกันเมื่อสัปดาห์ที่แล้วซึ่งแทบไม่เคยเกิดขึ้นร่วมกันเลย S&P 500 ปิดที่ระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ และอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอายุ 10 ปีแตะระดับสูงสุดนับตั้งแต่ปี 2002 นักลงทุนในหุ้นคาดหวังว่ากำไรของบริษัทที่แข็งแกร่งจะช่วยหนุนมูลค่าหุ้นได้แม้อยู่ในสภาพแวดล้อมที่อัตราดอกเบี้ยสูง ในทางกลับกัน นักลงทุนในพันธบัตรเรียกร้องผลตอบแทนมากขึ้นในการให้กู้แก่รัฐบาลสหรัฐฯ ไม่ว่า Fed จะทำอะไร สัปดาห์นี้จะทดสอบทั้งสองฝ่ายพร้อมกัน ดัชนี CPI เดือนกันยายนจะประกาศในวันพุธ ซึ่งเป็นตัวเลขเงินเฟ้อสำคัญตัวสุดท้ายก่อนการประชุม Fed เดือนตุลาคม และจะตามมาด้วย PPI + ยอดค้าปลีกในวันพฤหัสบดี ยิ่งไปกว่านั้น ฤดูกาลรายงานผลประกอบการไตรมาส 3 ค่อนข้างกระชับ โดยธนาคารขนาดใหญ่จะรายงานในวันอังคารและวันพุธ และหุ้นชิปสำคัญสองตัวอย่าง ASML และ TSMC จะตามมาติดๆ

จุดเริ่มต้นของเรา

S&P 500 ปรับขึ้นประมาณ 1.2% ในสัปดาห์นี้ ซึ่งเป็นการปิดที่ระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ แม้ว่าหุ้นขนาดเล็กจะปรับตัวลง และตลาดใช้ช่วงกลางสัปดาห์ย่อยข้อมูลการเทขายในกลุ่มชิปจากรายงานผลประกอบการของ OpenAI อัตราผลตอบแทนอายุ 10 ปียังแตะ 5.32% ในวันพุธก่อนจะปรับลงมาอยู่ที่ 5.24% โดยอายุ 30 ปีอยู่ที่ประมาณ 5.60%

การประชุม FOMC ในเดือนกันยายนยังยืนยันการขึ้นดอกเบี้ยด้วยมติ 12-0 สู่ระดับ 3.75-4.00% และแสดงให้เห็นว่าเจ้าหน้าที่ส่วนใหญ่คาดว่าจะขึ้นดอกเบี้ยอีกครั้ง “ภายในสิ้นปี” หลายคนอธิบายว่าการขึ้นดอกเบี้ยครั้งนี้เป็น “การเข้มงวดเล็กน้อย” ขณะที่คนอื่นเลือกที่จะเดิมพันกับการปรับขึ้นในเดือนธันวาคมแทน ด้วยข้อมูลการจ้างงานและ PCE ที่อ่อนแอ ฟิวเจอร์สตอนนี้ให้โอกาสประมาณ 1 ใน 5 ที่จะขึ้นดอกเบี้ยในเดือนตุลาคม Warsh ก็ไม่ได้กล่าวต่อสาธารณะนับตั้งแต่การแถลงข่าวในเดือนกันยายน

ประเด็นที่ 1: เงินเฟ้อเป็นปัญหาเรื่องพลังงานหรือปัญหาเรื่องทุกสิ่ง?

ดัชนี CPI เดือนกันยายนที่จะประกาศในวันพุธคือรายงานชี้ขาดของสัปดาห์นี้ และความแตกต่างระหว่างตัวเลข headline กับ core คือเนื้อเรื่องทั้งหมด คาดว่าเงินเฟ้อ headline จะเพิ่มขึ้นจาก 3.4% เป็น 3.7% เมื่อเทียบปีต่อปี ซึ่งจะเป็นระดับสูงสุดในรอบสี่เดือน เนื่องจากต้นทุนพลังงานส่งผ่านเข้ามา ในทางกลับกัน เงินเฟ้อ core ซึ่งไม่รวมอาหารและพลังงานคาดว่าจะเพิ่มขึ้นเพียง 0.2% เมื่อเทียบเดือนต่อเดือน และทรงตัวที่ 2.4% เมื่อเทียบปีต่อปี

ความแตกต่างนี้สำคัญเพราะเป็นคำถามที่ Fed กำลังถกเถียงกัน หากราคาพลังงานที่สูงยังคงอยู่ในเงินเฟ้อ headline และไม่แพร่ไปยังสินค้าอื่น การขึ้นดอกเบี้ยจะมีแนวโน้มที่จะอดทนมากขึ้น เพราะ Fed สามารถมองว่าการช็อกของน้ำมันเป็นสิ่งที่ผ่านไปได้ หาก core CPI สอดคล้องกับ headline น้ำเสียงที่ hawkish จะกลับมา เพราะมันจะบอกเราว่าปัญหาพลังงานกำลังกลายเป็นปัญหาสินค้าเงินเฟ้อที่กว้างขึ้น

จุดหนึ่งที่ควรทราบคือ ตอนนี้ core CPI อยู่ในระดับต่ำกว่า core PCE ซึ่งปกติแล้วจะเป็นตรงกันข้าม ช่องว่างนี้ส่วนหนึ่งเกิดจากวิธีที่ทั้งสองมาตรวัดให้น้ำหนักกับรายการต่างๆ ต่างกัน และอีกส่วนหนึ่งมาจากการเปลี่ยนแปลงวิธีการในรายงาน PCE เดือนที่แล้ว ซึ่งหมายความว่า headline CPI ที่อ่อนไม่ได้รับประกันว่าจะมีตัวเลข PCE ที่อ่อนในปลายเดือนนี้

สิ่งที่อาจพลิกสถานการณ์ทั้งหมด:Core CPI ที่ 0.3% หรือสูงกว่าเมื่อเทียบเดือนต่อเดือน โดยมีค่าตั๋วเครื่องบินและบริการเป็นตัวดัน ซึ่งจะหมายความว่าราคาพลังงานกำลังแพร่ไปสู่ราคาสินค้าในวงกว้าง และนำการขึ้นดอกเบี้ยในเดือนธันวาคมกลับมาเป็นศูนย์กลางของการตั้งราคา

ประเด็นที่ 2: ผู้บริโภคยังคงแข็งแกร่งอยู่หรือไม่?

คำตอบของคำถามนี้จะมาจากสองแหล่งในสัปดาห์นี้ และควรอ่านประกอบกัน ข้อมูลแรกคือยอดค้าปลีกเดือนกันยายนที่จะประกาศในวันพฤหัสบดี ซึ่งคาดว่าจะอยู่ที่ +0.3% หลังจากที่แข็งแกร่ง +1.2% ในเดือนสิงหาคม แต่การพุ่งขึ้นในเดือนสิงหาคมบางส่วนอาจมาจากการเพิ่มขึ้นของราคา ไม่ใช่การเพิ่มขึ้นของการซื้อ ดังนั้นปริมาณที่อยู่เบื้องหลังตัวเลขจึงสำคัญกว่าตัวเลข headline

ถัดมาคือผลประกอบการของธนาคารขนาดใหญ่ในวันอังคารและวันพุธ เช่น JPMorgan, Goldman Sachs, Wells Fargo และ Citigroup ก่อน จากนั้น Bank of America, Morgan Stanley และ BlackRock ธนาคารเห็นพฤติกรรมผู้บริโภคทั้งหมดก่อนที่ข้อมูลจะออก ดังนั้นให้จับตาสามสิ่งนี้ 1. การใช้จ่ายผ่านบัตรกำลังชะลอตัวหรือไม่ 2. ยอดค้างชำระบัตรเครดิตและสินเชื่อรถยนต์เพิ่มขึ้นขณะค่าจ้างที่แท้จริงลดลงหรือไม่ และ 3. ธนาคารกันเงินสำรองสำหรับหนี้เสียมากขึ้นหรือไม่ ข้อสุดท้ายมีแนวโน้มมากที่สุดที่จะเป็นสัญญาณเตือนล่วงหน้าสำหรับเรา

สิ่งที่อาจเปลี่ยนเรื่องราวทั้งหมด: รายงานยอดค้าปลีกที่อ่อนแอรวมกับธนาคารที่เพิ่มสำรองหนี้สูญ เมื่อรวมกับตัวเลขการจ้างงาน 29k ในเดือนกันยายน มันหมายความว่าผู้บริโภคเริ่มอ่อนแรง และ Fed จะขึ้นดอกเบี้ยอีกครั้งได้ยากขึ้น

ประเด็นที่ 3: กำไรจะวิ่งแซงอัตราผลตอบแทน 5% ต่อไปได้หรือไม่?

นี่คือเดิมพันที่อยู่เบื้องหลัง S&P 500 ที่ทำสถิติสูงสุด อัตราผลตอบแทนที่สูงขึ้นทำให้กำไรในอนาคตมีมูลค่าน้อยลงในเงินวันนี้ และทำให้พันธบัตรกลายเป็นทางเลือกที่น่าสนใจกว่าหุ้น ทางเดียวที่หุ้นจะยังคงปรับขึ้นได้กับอัตราผลตอบแทนนี้คือกำไรที่เติบโตเร็วพอที่จะชดเชยได้ รายงานของธนาคารให้ข้อมูลเบื้องต้นแก่เราเกี่ยวกับตลาด แต่ของจริงมาจากกลุ่มชิป

ASML รายงานในวันพุธ และ TSMC ในวันพฤหัสบดี รายงานสองฉบับนี้จะแสดงให้เห็นว่าการลงทุนที่เกี่ยวข้องกับ AI มีการผูกพันจริงมากแค่ไหน (ASML บ่งชี้จากคำสั่งซื้ออุปกรณ์ และ TSMC จากอุปสงค์ของลูกค้ารายสำคัญอย่าง Nvidia และ Apple) สัปดาห์ที่แล้วมีการเทขายในกลุ่มชิป ซึ่งแสดงให้เห็นว่าตลาดอ่อนไหวแค่ไหนต่อสัญญาณใดๆ เกี่ยวกับการใช้จ่ายด้าน AI ความระมัดระวังใดๆ ต่อการใช้จ่ายในปีหน้าจะตกอยู่บนส่วนของตลาดที่แออัดที่สุด

สิ่งที่อาจเปลี่ยนเรื่องราว: CPI ที่ร้อนแรงดันอัตราผลตอบแทนอายุ 10 ปีขึ้นสู่ระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ในสัปดาห์เดียวกับที่ ASML และ TSMC ให้แนวโน้มอย่างระมัดระวัง การรวมกันของอัตราคิดลดที่สูงขึ้นและความคาดหวังการเติบโตที่อ่อนลงคือสิ่งที่ตลาดยังไม่ได้สะท้อนราคา

สิ่งเดียวที่ต้องจับตา

Core CPI ในวันพุธ โดยเฉพาะว่าราคาพลังงานรั่วไหลเข้ามาผ่านค่าตั๋วเครื่องบินและบริการหรือไม่ หาก core ออกมาใกล้ 0.2% Fed ยังคงมองการช็อกของน้ำมันเป็นเรื่องชั่วคราวได้ และการประชุมเดือนตุลาคมอาจกลายเป็นการประชุมที่ไม่มีความหมาย หากไม่เป็นเช่นนั้น ตลาดจะหยุดถกเถียงว่า Fed จะขึ้นดอกเบี้ยอีกหรือไม่ และเริ่มถกเถียงว่าจะเร็วแค่ไหน

เหตุการณ์เศรษฐกิจสำคัญในสัปดาห์นี้

ปฏิทินเศรษฐกิจรายสัปดาห์

12 – 16 ต.ค.

วันที่	เวลา (UTC)	ประเทศ	เหตุการณ์
อังคาร 13	06:00	DE	CPI เทียบเดือนก่อน (ก.ย.)
พุธ 14	12:30	US	CPI พื้นฐานเทียบเดือนก่อน (ก.ย.)
พฤหัส 15	06:00	GB	GDP เทียบเดือนก่อน (ส.ค.)
พฤหัส 15	12:30	US	จำนวนผู้ขอรับสวัสดิการว่างงานครั้งแรก
ศุกร์ 16	09:00	EU	CPI เทียบปีก่อน (ก.ย.)

วันที่และเวลาถูกต้อง ณ เวลาที่เผยแพร่ ดูปฏิทินเศรษฐกิจฉบับเต็ม