Rekor Saham, Imbal Hasil Level 2002, dan CPI harus memilih pihak

Ada dua peristiwa yang terjadi bersamaan pekan lalu yang jarang terjadi bersamaan. S&P 500 ditutup pada rekor tertinggi, dan imbal hasil Treasury 10 tahun mencapai level tertinggi sejak 2002. Investor ekuitas mengharapkan laba korporasi yang kuat untuk menopang valuasi di lingkungan suku bunga tinggi. Di sisi lain, investor obligasi menuntut imbal hasil lebih tinggi untuk meminjamkan dana ke pemerintah AS terlepas dari apa yang dilakukan The Fed. Pekan ini akan menguji kedua sisi tersebut sekaligus. CPI September akan diumumkan pada Rabu, yang merupakan rilis inflasi utama terakhir sebelum rapat The Fed bulan Oktober, dan akan diikuti oleh PPI + Retail Sales pada Kamis. Selain itu, musim laba kuartal ketiga cukup padat, dengan bank-bank besar pada Selasa dan Rabu, serta dua saham chip utama seperti ASML dan TSMC menyusul tak lama kemudian.

Dari mana kita memulai

S&P 500 naik sekitar 1.2% sepanjang pekan, penutupan rekor, bahkan ketika saham berkapitalisasi kecil turun dan pasar menghabiskan pertengahan pekan untuk mencerna aksi jual sektor chip akibat laporan laba OpenAI. Imbal hasil 10 tahun juga menyentuh 5.32% pada Rabu sebelum turun ke 5.24%, dengan tenor 30 tahun berada di sekitar 5.60%.

FOMC pada September juga mengonfirmasi kenaikan 12-0 menjadi 3,75-4.00% dan menunjukkan sebagian besar pejabat memperkirakan kenaikan lain “hingga akhir tahun”. Banyak yang menggambarkan kenaikan suku bunga sebagai “agak restriktif,” sementara yang lain memilih bertaruh pada kenaikan Desember. Dengan data payrolls dan PCE yang lembut, futures kini menempatkan peluang kenaikan Oktober sekitar 1 banding 5. Warsh juga belum berbicara di depan publik sejak konferensi pers September.

Tema 1: Apakah inflasi masalah energi atau masalah segalanya?

CPI September pada Rabu adalah rilis penentu pekan ini, dan perbedaan antara data headline dan core adalah inti ceritanya. Inflasi headline diperkirakan naik dari 3.4% menjadi 3.7% YoY, yang akan menjadi level tertinggi dalam empat bulan, seiring biaya energi merembet. Di sisi lain, inflasi Core yang mengecualikan makanan&energi diperkirakan hanya naik 0.2% MoM dan bertahan di 2.4% YoY.

Perbedaan ini penting karena inilah pertanyaan yang sedang diperdebatkan The Fed. Jika harga energi yang tinggi tetap berada di inflasi headline dan tidak menyebar ke hal lain, kenaikan suku bunga kemungkinan akan lebih sabar karena The Fed dapat menganggap guncangan minyak sebagai sesuatu yang bisa dilewati. Jika CPI core sejalan dengan headline, nada hawkish akan kembali menguat karena itu akan memberi tahu kita bahwa masalah energi kini menjadi masalah inflasi yang lebih luas.

Satu hal yang perlu diketahui adalah saat ini CPI core berada di bawah PCE core. Biasanya sebaliknya. Selisih itu sebagian disebabkan oleh cara kedua ukuran tersebut membobot item yang berbeda, dan sebagian lagi dari perubahan metodologi dalam laporan PCE bulan lalu. Artinya, angka CPI headline yang lembut tidak berarti akan ada angka PCE yang lembut nanti bulan ini.

Apa yang akan mengubah seluruh situasi: CPI core di 0.3% atau lebih tinggi secara MoM, dengan tiket pesawat dan jasa sebagai pendorongnya. Itu berarti harga energi menyebar ke harga yang lebih luas dan membawa kenaikan Desember kembali ke pusat penetapan harga.

Tema 2: Apakah konsumen masih bertahan?

Jawaban atas pertanyaan ini akan datang dari dua sumber pekan ini, dan keduanya harus dibaca bersama. Data pertama adalah Retail Sales September pada Kamis, yang diperkirakan +0.3% setelah +1.2% yang kuat pada Agustus. Namun sebagian dari lonjakan Agustus kemungkinan berasal dari kenaikan harga, bukan kenaikan pembelian, jadi volume di balik angka tersebut lebih penting daripada headline.

Berikutnya adalah laba bank-bank besar pada Selasa dan Rabu, seperti JPMorgan, Goldman Sachs, Wells Fargo, dan Citigroup lebih dulu, lalu Bank of America, Morgan Stanley, dan BlackRock. Bank melihat semua perilaku konsumen sebelum data melakukannya, jadi perhatikan tiga hal ini. 1. Apakah belanja kartu melambat. 2. Apakah tunggakan kartu kredit & kredit mobil naik seiring upah riil turun atau tidak. Dan 3.) Apakah bank menyisihkan lebih banyak dana untuk kredit macet? Yang terakhir paling mungkin menjadi sinyal peringatan dini bagi kita.

Apa yang akan mengubah seluruh cerita: Laporan retail sales yang lembut dikombinasikan dengan bank yang menaikkan provisi kerugian kredit. Digabungkan dengan payrolls September sebesar 29k, itu berarti konsumen mulai mengencangkan ikat pinggang, dan The Fed lebih sulit untuk menaikkan suku bunga lagi.

Tema 3: Bisakah laba terus melampaui imbal hasil 5%?

Inilah taruhan di balik rekor S&P 500. Imbal hasil yang lebih tinggi membuat laba masa depan bernilai lebih rendah dalam uang hari ini dan membuat obligasi menjadi alternatif yang lebih menarik dibandingkan saham. Satu-satunya cara ekuitas terus naik dengan imbal hasil ini adalah laba yang tumbuh cukup cepat untuk mengompensasi. Laporan bank memberi kita bacaan pertama tentang pasar, tetapi yang sesungguhnya datang dari sektor chip.

ASML melaporkan pada Rabu dan TSMC pada Kamis. Kedua laporan ini akan menunjukkan seberapa besar investasi terkait AI yang benar-benar dikomitmenkan (ASML mengindikasikannya dari pesanan peralatan, dan TSMC dari permintaan klien utama seperti Nvidia&Apple). Pekan lalu terjadi aksi jual chip, yang menunjukkan betapa sensitifnya pasar terhadap tanda apa pun terkait belanja AI. Kehati-hatian apa pun terhadap belanja tahun depan akan berdampak pada bagian pasar yang paling padat.

Apa yang akan mengubah cerita: CPI yang panas mendorong imbal hasil 10 tahun ke rekor tertinggi pada pekan yang sama ketika ASML dan TSMC memberikan panduan hati-hati. Kombinasi tingkat diskonto yang lebih tinggi dan ekspektasi pertumbuhan yang lebih lembut adalah hal yang belum diperhitungkan pasar.

Satu Hal yang perlu diperhatikan

CPI core pada Rabu, khususnya apakah energi merembet ke dalamnya melalui tiket pesawat dan jasa. Jika core keluar mendekati 0.2%, The Fed masih dapat terus menganggap guncangan minyak sebagai sementara, dan rapat Oktober mungkin menjadi rapat non-peristiwa. Jika tidak, pasar akan berhenti memperdebatkan apakah The Fed akan menaikkan suku bunga lagi dan mulai memperdebatkan seberapa cepat.

Peristiwa ekonomi utama pekan ini

Kalender ekonomi mingguan

12–16 Okt

Tanggal	Waktu (UTC)	Negara	Peristiwa
Sel 13	06:00	DE	CPI bulanan (Sep)
Rab 14	12:30	US	CPI inti bulanan (Sep)
Kam 15	06:00	GB	GDP bulanan (Agu)
Kam 15	12:30	US	Klaim Pengangguran Awal
Jum 16	09:00	EU	CPI tahunan (Sep)

Tanggal dan waktu akurat pada saat publikasi. Lihat kalender ekonomi lengkap