Acciones en máximos, rendimientos en niveles de 2002 y el IPC tienen que decantarse

La semana pasada ocurrieron dos acontecimientos al mismo tiempo que rara vez coinciden. El S&P 500 cerró en un máximo histórico y el rendimiento del Tesoro a 10 años alcanzó su nivel más alto desde 2002. Los inversores en renta variable esperan que los sólidos beneficios empresariales respalden las valoraciones en un entorno de tipos elevados. Por otro lado, los inversores en bonos exigen más para prestar al gobierno de Estados Unidos, independientemente de lo que haga la Fed. Esta semana pondrá a prueba a ambos bandos a la vez. El IPC de septiembre se anunciará el miércoles, y es el último dato importante de inflación antes de la reunión de octubre de la Fed, y le seguirán el jueves el IPP y las ventas minoristas. Además, la temporada de resultados del tercer trimestre es bastante ajustada, con los grandes bancos el martes y el miércoles, y dos importantes valores de chips como ASML y TSMC muy cerca detrás.

Desde dónde partimos

El S&P 500 subió alrededor de 1.2% en la semana, un cierre récord, incluso cuando las acciones de pequeña capitalización cayeron y el mercado pasó su periodo de mitad de semana digiriendo una liquidación del sector de chips por un informe de resultados de OpenAI. El rendimiento a 10 años también alcanzó 5.32% el miércoles antes de estabilizarse en 5.24%, con el de 30 años situado en torno a 5.60%.

El FOMC de septiembre también confirmó la subida por 12-0 hasta 3,75-4.00% y mostró que la mayoría de los funcionarios esperaban otra subida "para finales de año". Muchos describieron la subida de tipos como "ligeramente restrictiva", mientras que otros optaron por apostar por un movimiento en diciembre. Con los datos débiles de empleo y PCE, los futuros sitúan ahora las probabilidades de una subida en octubre en torno a 1 entre 5. Warsh tampoco ha hablado públicamente desde la rueda de prensa de septiembre.

Tema 1: ¿Es la inflación un problema de energía o un problema de todo?

El IPC de septiembre del miércoles es la publicación decisiva de la semana, y la división entre los datos generales y subyacentes es toda la historia. Se espera que la inflación general aumente del 3.4% al 3.7% interanual, lo que supondrá un máximo de cuatro meses, a medida que se trasladen los costes energéticos. Por otro lado, se espera que la inflación subyacente, que excluye alimentos y energía, suba solo un 0.2% mensual y se mantenga en el 2.4% interanual.

La división importa porque es la cuestión que debate la Fed. Si los altos precios de la energía se quedan en la inflación general y no se propagan a otras cosas, la subida de tipos probablemente sería más paciente, ya que la Fed puede tratar el shock del petróleo como algo que puede obviar. Si el IPC subyacente se alinea con el general, un tono hawkish volverá a ponerles en alerta, porque nos diría que el problema energético se está convirtiendo ahora en un problema de inflación más amplio.

Un punto que conviene saber es que ahora mismo el IPC subyacente está por debajo del PCE subyacente. Normalmente es al revés. Esa brecha se debe en parte a cómo las dos medidas ponderan diferentes partidas, y en parte al cambio de metodología en el informe del PCE del mes pasado. Esto significa que un dato general del IPC débil no implicaría que vaya a haber un dato del PCE débil más adelante este mes.

Qué cambiaría toda la situación: IPC subyacente en el 0.3% o superior en términos mensuales, con los billetes de avión y los servicios impulsándolo. Eso significaría que los precios de la energía se están propagando a los precios más amplios y devolvería una subida en diciembre al centro de la valoración.

Tema 2: ¿Sigue aguantando el consumidor?

La respuesta a esta pregunta llegará de dos fuentes esta semana, y deben leerse juntas. El primer dato son las ventas minoristas del jueves para septiembre, que se prevén en +0.3% tras un sólido +1.2% en agosto. Pero parte del salto de agosto probablemente se debió al aumento del precio, no al aumento de las compras, por lo que el volumen que hay detrás de la cifra importa más que el dato general.

Lo siguiente son los resultados de los grandes bancos el martes y el miércoles, como JPMorgan, Goldman Sachs, Wells Fargo y Citigroup primero, y después Bank of America, Morgan Stanley y BlackRock. Los bancos ven todo el comportamiento del consumidor antes que los datos, así que preste atención a estas tres cosas. 1. Si el gasto con tarjeta se está ralentizando. 2. Si los impagos de tarjetas de crédito y préstamos para automóviles están aumentando a medida que caen los salarios reales o no. Y 3.) ¿Están los bancos reservando más dinero para préstamos incobrables? La última es muy probablemente una señal de alerta temprana para nosotros.

Qué cambiaría toda la historia: Un informe débil de ventas minoristas combinado con bancos que elevan las provisiones por pérdidas crediticias. Combinado con los 29k de empleo de septiembre, significa que los consumidores están empezando a apretarse el cinturón, y es más difícil para la Fed hacer otra subida.

Tema 3: ¿Pueden los beneficios seguir superando el rendimiento del 5%?

Esta es la apuesta que hay detrás del S&P 500 en máximos históricos. Unos rendimientos más altos hacen que los beneficios futuros valgan menos en dinero de hoy y que los bonos se conviertan en una alternativa más atractiva a las acciones. La única forma de que la renta variable siga subiendo con este rendimiento es que los beneficios crezcan lo suficientemente rápido como para compensarlo. Los informes de los bancos nos dan una primera lectura del mercado, pero lo realmente importante viene del sector de chips.

ASML presenta resultados el miércoles y TSMC el jueves. Estos dos informes mostrarán cuánta inversión relacionada con la IA está realmente comprometida (ASML lo indica a través de los pedidos de equipos, y TSMC a través de la demanda de clientes clave como Nvidia y Apple). La semana pasada hubo una liquidación de chips, que mostró lo sensible que se ha vuelto el mercado a cualquier señal sobre el gasto en IA. Cualquier cautela sobre el gasto del próximo año recaería sobre la parte más congestionada del mercado.

Qué cambiaría la historia: Un IPC caliente empuja los rendimientos a 10 años a sus máximos históricos en la misma semana en que ASML y TSMC ofrecen una guía cautelosa. La combinación de tasas de descuento más altas y expectativas de crecimiento más débiles es lo que los mercados aún no han descontado.

Lo único que hay que vigilar

El IPC subyacente del miércoles, en concreto si la energía se está filtrando en él a través de los billetes de avión y los servicios. Si el subyacente sale cerca del 0.2%, la Fed aún puede seguir tratando el shock del petróleo como temporal, y la reunión de octubre podría convertirse en una reunión sin acontecimientos. Si no lo hace, el mercado dejará de debatir si la Fed volverá a subir y empezará a debatir cuándo.

Eventos económicos clave de esta semana

Calendario económico semanal

12–16 oct

Fecha	Hora (UTC)	País	Evento
mar 13	06:00	DE	IPC mensual (sep)
mié 14	12:30	US	IPC subyacente mensual (sep)
jue 15	06:00	GB	PIB mensual (ago)
jue 15	12:30	US	Solicitudes iniciales de subsidio por desempleo
vie 16	09:00	EU	IPC interanual (sep)

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