사상 최고치 주식, 2002년 수준 수익률, 그리고 CPI는 편을 선택해야 한다

지난주에는 함께 나타나기 드문 두 가지 사건이 동시에 발생했습니다. S&P 500은 사상 최고치로 마감했고, 10년물 국채 수익률은 2002년 이후 최고치를 기록했습니다. 주식 투자자들은 강한 기업 실적이 고금리 환경에서도 밸류에이션을 지지할 것으로 기대하고 있습니다. 반면, 채권 투자자들은 연준이 무엇을 하든 미국 정부에 돈을 빌려주는 대가로 더 많은 수익률을 요구하고 있습니다. 이번 주에는 양측이 동시에 시험대에 오릅니다. 9월 CPI는 수요일에 발표되며, 이는 연준의 10월 회의 전 마지막 주요 인플레이션 지표이고, 목요일에는 PPI와 소매판매가 이어집니다. 또한 3분기 실적 시즌은 상당히 빡빡한데, 화요일과 수요일에 대형 은행들이 발표하고, ASML과 TSMC 같은 두 핵심 반도체 종목이 바로 뒤따릅니다.

우리가 시작하는 지점

S&P 500은 주간 기준 약 1.2% 상승하며 사상 최고치로 마감했는데, 이는 소형주가 하락하고 시장이 주중에 OpenAI의 실적 보고서로 인한 반도체 섹터 매도세를 소화한 가운데 나온 결과입니다. 10년물 수익률도 수요일에 5.32%까지 올랐다가 5.24%로 안정되었으며, 30년물은 5.60% 부근에 머물렀습니다.

9월 FOMC는 12-0으로 3.75-4.00%로의 인상을 확인했고, 대부분의 관계자들이 “연말까지” 추가 인상을 예상하는 것으로 나타났습니다. 많은 이들이 이번 인상을 “다소 제약적인” 수준이라고 표현한 반면, 다른 이들은 12월 인상에 베팅하는 쪽을 택했습니다. 고용과 PCE 지표가 부진하면서, 선물 시장은 이제 10월 인상 확률을 약 5분의 1로 반영하고 있습니다. Warsh는 9월 기자회견 이후 공개적으로 발언하지 않았습니다.

테마 1: 인플레이션은 에너지 문제인가, 아니면 모든 것의 문제인가?

수요일의 9월 CPI는 이번 주를 규정하는 발표이며, 헤드라인과 근원 데이터의 분리가 전체 스토리입니다. 헤드라인 인플레이션은 에너지 비용이 전가되면서 전년 대비 3.4%에서 3.7%로 상승할 것으로 예상되며, 이는 4개월 만의 최고치가 될 것입니다. 반면, 식품과 에너지를 제외한 근원 인플레이션은 전월 대비 0.2%만 상승하고 전년 대비 2.4%를 유지할 것으로 예상됩니다.

이 분리가 중요한 이유는 연준이 논쟁하고 있는 바로 그 질문이기 때문입니다. 높은 에너지 가격이 헤드라인 인플레이션에 머물고 다른 품목으로 확산되지 않는다면, 연준이 유가 충격을 일시적인 것으로 보고 넘어갈 수 있기 때문에 금리 인상은 더 인내심 있게 진행될 가능성이 높아집니다. 근원 CPI가 헤드라인과 일치한다면, 에너지 문제가 이제 더 광범위한 인플레이션 문제로 번지고 있다는 신호이기 때문에 매파적 기조가 다시 힘을 얻을 것입니다.

한 가지 알아둘 점은 현재 근원 CPI가 근원 PCE보다 낮게 움직이고 있다는 것입니다. 보통은 그 반대입니다. 이 격차는 부분적으로 두 지표가 서로 다른 항목에 부여하는 가중치 때문이고, 부분적으로는 지난달 PCE 보고서의 방법론 변경 때문입니다. 이는 CPI 헤드라인이 부드럽게 나와도 이번 달 말 PCE 수치가 부드럽게 나올 것이라는 의미는 아니라는 뜻입니다.

전체 상황을 바꿀 수 있는 것: 근원 CPI가 전월 대비 0.3% 이상으로 나오고, 항공료와 서비스가 이를 끌어올리는 경우. 이는 에너지 가격이 더 광범위한 물가로 확산되고 있다는 의미이며, 12월 인상이 다시 가격 책정의 중심으로 돌아오게 합니다.

테마 2: 소비자는 여전히 버티고 있는가?

이 질문에 대한 답은 이번 주 두 가지 출처에서 나올 것이며, 함께 읽어야 합니다. 첫 번째 데이터는 목요일의 9월 소매판매로, 8월의 강한 +1.2% 이후 +0.3%로 예상됩니다. 그러나 8월 급증의 일부는 구매 증가가 아니라 가격 상승에서 비롯된 것일 가능성이 높으므로, 수치 뒤에 있는 물량이 헤드라인보다 더 중요합니다.

다음은 화요일과 수요일의 대형 은행 실적입니다. JPMorgan, Goldman Sachs, Wells Fargo, Citigroup이 먼저이고, 그다음 Bank of America, Morgan Stanley, BlackRock이 뒤따릅니다. 은행들은 데이터보다 먼저 모든 소비자 행동을 보기 때문에, 다음 세 가지를 주의 깊게 들어야 합니다. 1. 카드 지출이 둔화되고 있는지. 2. 실질 임금이 하락하면서 신용카드 및 자동차 대출 연체가 증가하고 있는지. 그리고 3. 은행들이 부실 대출을 위해 더 많은 돈을 적립하고 있는지. 마지막 항목이 우리에게 가장 가능성 높은 조기 경고 신호입니다.

전체 스토리를 바꿀 수 있는 것: 부진한 소매판매 보고서와 은행들의 대손충당금 증액이 결합된 경우. 9월의 29k 고용과 결합하면, 소비자들이 흔들리기 시작하고 연준이 또 다른 인상을 하기 어려워진다는 의미입니다.

테마 3: 실적이 5% 수익률을 계속 앞지를 수 있는가?

이것이 사상 최고치 S&P 500 뒤에 있는 베팅입니다. 수익률이 높아지면 미래 이익의 현재 가치가 낮아지고 채권이 주식에 대한 더 매력적인 대안이 됩니다. 이 수익률 수준에서 주식이 계속 상승할 수 있는 유일한 방법은 이를 상쇄할 만큼 빠르게 성장하는 실적입니다. 은행 보고서는 시장에 대한 첫 번째 읽기를 제공하지만, 진짜 승부는 반도체 섹터에서 나옵니다.

ASML은 수요일에, TSMC는 목요일에 발표합니다. 이 두 보고서는 AI 관련 투자가 실제로 얼마나 약정되었는지를 보여줄 것입니다(ASML은 장비 주문으로, TSMC는 Nvidia와 Apple 같은 핵심 고객의 수요로 이를 나타냅니다). 지난주 반도체 매도세는 시장이 AI 지출의 어떤 신호에도 얼마나 민감해졌는지를 보여주었습니다. 내년 지출에 대한 어떤 신중한 언급도 시장에서 가장 혼잡한 부분에 영향을 미칠 것입니다.

스토리를 바꿀 수 있는 것: 뜨거운 CPI가 10년물 수익률을 사상 최고치로 밀어 올리는 같은 주에 ASML과 TSMC가 신중한 가이던스를 제시하는 경우. 더 높은 할인율과 부드러워진 성장 기대의 조합은 시장이 아직 가격에 반영하지 않은 것입니다.

주목해야 할 한 가지

수요일의 근원 CPI, 특히 에너지가 항공료와 서비스를 통해 근원 CPI로 새어 들어가는지 여부입니다. 근원 CPI가 0.2% 부근으로 나온다면, 연준은 여전히 유가 충격을 일시적인 것으로 취급할 수 있고, 10월 회의는 별일 없는 회의가 될 수 있습니다. 그렇지 않다면, 시장은 연준이 다시 인상할지 여부를 논쟁하는 것을 멈추고 언제 인상할지를 논쟁하기 시작할 것입니다.

이번 주 주요 경제 이벤트

주간 경제 캘린더

10월 12일~16일

날짜	시간 (UTC)	국가	이벤트
화 13일	06:00	DE	CPI 전월 대비 (9월)
수 14일	12:30	US	근원 CPI 전월 대비 (9월)
목 15일	06:00	GB	GDP 전월 대비 (8월)
목 15일	12:30	US	신규 실업수당 청구건수
금 16일	09:00	EU	CPI 전년 대비 (9월)

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